美国经济衰退 专家分析中国能否“独善其身” 中国经济, 美国经济, 美国股市, 大跌, 美联储

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1月18日，布什政府宣布了1500亿元的减税计划，随后美国股市大跌，进而影响到全球股市，上证综指跌幅也超过了7%。此后，美联储紧急降息75个基点，美联储主席伯南克称，美联储“将继续保持万分的警觉与灵活性”，并时刻准备着“根据需要采取必要的能够刺激经济成长的措施”。
1月24日，中国国家统计局公布了2007年中国经济数据，GDP增幅达到11.4%，国家统计局局长谢伏瞻称，中国将关注美国货币当局所出台的一系列政策，关注这些政策对中国经济的影响，并着力于解决中国经济自身所存在的体制性矛盾和结构性矛盾。
在这样一个时刻，市场在寻找答案：最坏的时候是否已经过去？美国经济是否将走入衰退时期？在这样的大背景下，中国经济是否能够安然无恙？为此，本报采访了法国巴黎证券(亚洲)有限公司总经济师陈兴动、国金证券首席经济学家金岩石。
经济观察报：去年次级债危机刚开始显现的时候，很多人保持乐观的想法，现在悲观的人似乎更多了，请问您如何判断——次级债危机的阴影正在过去，还是刚刚开始？

金岩石：我的看法是，美国次贷危机仍在加深，危机的高峰期会发生在今明两年之内。这是因为，更多次贷的利率将在今明两年内由固定利率转变为浮动利率。
要了解次贷危机的影响，首先要了解次贷的交易链条。次贷原来是间接融资市场的交易，主要风险在商业银行，证券化把风险转移到直接融资市场，分散到国际证券市场，直接融资市场的深化产生了CDO(债务抵押债券)，对冲基金又将其以放大多倍的衍生交易送回到间接融资市场。因此一个住宅抵押贷款市场的信贷危机，经过三次衍生和打包，现在已经演变成为欧美金融体系核心层面的信用危机。
在这个过程中，危机的主角也发生了变化，最初举债购房的穷人和因小失大的机构已经退居为次要的角色，现在危机的主角变成了投资银行、对冲基金和结算银行。
经济观察报：以目前的局势观察，您认为美国经济会进入一个衰退期吗？
金岩石：目前经济学界对于美国经济是否进入衰退期是有争议的。但是，现在美国经济发展中的两大环节把美国经济推向衰退危机的概率还是很大的。
一是房价下降。因为美国经济发展主要靠的是消费拉动，而且主要是靠房子和与房子有关联的消费，房子就成为美国消费市场的中心和支柱产业。但是现在房价大幅下跌，房价的下跌必然会抑制消费，这就会出现衰退的可能性。
其次，房子通过次贷衍生到了金融市场，美国将近70%的人直接或者间接地和证券市场发生关系，所以当股票开始赔钱，金融资产开始贬值，它对人们心理的影响就和房子一样，也会发生连锁反应。
在美国的财产结构中，当房产和金融资产都出现了同向贬值的时候，消费比例必然会下降，消费市场就会萎缩，经济就随之消退，经济增长也必然会放缓。从这个逻辑链条上看，美国房产市场和金融市场同时发生大幅度的下滑，预示着危机爆发是一个即将到来的现实。
陈兴动：应该说今年美国会进入一个衰退期，减税和加息对市场没有多大影响，还没有起到作用。但是它给出了市场一个信号，就是美国会有后续的政策继续出来。
从经济规律上讲，经历一次经济危机，存在的弊端就会被消除，这就要看美国是否愿意付出这个代价，即允许一部分中小企业破产。这就好比我们感冒是否选择吃药把病毒发出来，还是选择不吃药经过很长一段时期愈合。美国目前采取的减税和降息的政策显然力度不够，对市场没有产生太大影响。
经济观察报：就目前情况来看，布什政府的减税计划、美联储的大幅度降息，能在多大程度上把美国经济从衰退中拉回来？
金岩石：我认为，美国的政策工具针对性是非常强的，很难说是为了对抗经济萧条，还只是“头痛医头，脚痛医脚。”
美国财政上的减税，货币上的降息，是美国政府能够使用的比较常规性的武器。由于更多次贷的利率将在今明两年内由固定利率转变为浮动利率，次贷危机可能放大，降低利率主要还是针对次贷市场可能出现的危机放大的现象，是一种救灾措施。而财政措施针对的是失业，让企业有更多的活力，减税对企业来说是为了刺激就业，对消费者来说是为了还房贷。
虽然针对性很强，但能否起作用还很难说清楚，而美国政府没有别的选择。虽然也有非常规武器，就是加大赤字开支来补贴买了房子住不起的人。但是这个政策正在讨论，还没有起步。因为今年正是大选年，给予选举经费的人主要是富人，突然提出赤字财政补贴穷人，得罪不起那些富人，所以在现在大家能够拿出来的都是常规武器，而且都是讨好大众的武器。
解决次贷是解决富人的危机，如果是赤字开支补偿穷人，这解决的是穷人的危机，但是得罪了富人，这是美国社会阶层和选举造成的一个特殊现象。
经济观察报：近日中国股市大跌，有些人相信中国的市场仍然在“彼岸”，美国次级债危机不会对中国市场有太大的影响，果真如此吗？
金岩石：如今亚洲地区从1997年经济危机的中心，变成了2007年次贷危机的外围，这样就有两种解读，我认为两种解读都是对的。
第一种认为，危机会影响亚洲，包括中国。因为经济中心发生地震，外围当然会受到影响，这是悲观的判断。
第二种是乐观的看法，就是亚洲地区将是短期震荡，中长期受益。亚洲在前期会有震荡，但是次贷会引起中心危机的资金抽逃，中心地区的资金出逃就往外围跑，跑到亚洲，意味着亚洲可以从中长期的经济成长中获利。
陈兴动：现在越来越多的人认为，这个问题比原来想象得要大，比官方给大家所讲的大，比资本市场对它的预期要大。当这种预期形成以后，原本一个中等规模的问题，可能就会变成一个大规模的问题。中国股市的反应是正常的，个体不理性导致恐慌，势必也会引起股市的大跌。
对中国股市来讲，隐忧还是泡沫化。也许明后年情况就会发生变化，如果美国经济受到次级债的影响。中国的股市其实一直都是自我强化的，如果遇到刺激，或者投资者所期待的回报率得不到实现，经济增长达不到预期，股市泡沫就会破裂。

经济观察报：在判断2008年的全球经济时，很多投行人士将中国看作一个稳定因素，认为即使美国衰退，中国也将保持高速增长，如果美国经济衰退了，中国会成为全球经济的稳定器吗？
金岩石：这个判断是对的，中国在2008年将成为世界经济发展的火车头，而且是惟一的火车头。
这可以从三个方面来解释。第一，从资本层面来看，外资大量涌入。现在全球的资金没有地方去，肯定往中国跑，挡都挡不住，因此中国的股市就不会担心大幅度下滑。
第二，从实体经济上来看，贸易肯定受到影响，人民币升值，直接影响的肯定是贸易，但是货币因素永远是一把双刃剑，这意味着有人受害就肯定有人获利，获利的是我们的进口商品、进口工业品，进口原材料和进口食品，这些东西使更多的人富有了。对贸易的影响我认为利大于弊。
第三个层面，货币升值已经变成了几乎是惟一的选择。我预计人民币不仅会继续对美元升值，也对其他主要货币升值。人民币升值成为趋势，所以中国经济将成为全球经济的火车头。
陈兴动：这要看我们怎样来界定中国的GDP增长。1月24日，国家统计局公布的2007年中国GDP增幅为11.4%，按照我的预计，真实的数字应该在13%-14%。如果中国经济2008年的增幅低于8%的话，就应该说是一个很大的衰退。虽然很多专家都在中国的金融体系是相对独立的，但是中国的金融体系实际上是制度独立但是运行并不独立。
如果美国次级抵押贷款市场问题不能得到彻底解决，会使美国经济增长下降，进而影响全球经济，并对中国出口造成影响。由于中国对美国的出口在中国对外出口总额中占有相当大的比重，一旦美国居民的消费因次贷危机蔓延出现急剧滑坡，必然会对中国国际收支产生较大的冲击，导致中国相关企业效益下降，拖累经济增长速度整体放缓。
2006年，中国贸易盈余对GDP增长的贡献率为4.7%; 2007年出口的增长速度为19.8%-20%，这个数字为3.8%；如果今年出口增速降至16%，我预计今年贸易盈余对GDP增长的贡献率会跌到1.7%甚至0.5%。
所以说，在当前经济全球化的形势下，没有一个国家能独善其身。经济失衡需要国家做出努力和政策调整，需要所有国家共同的努力。现在越来越多的人意识到本轮的全球经济失衡不是哪一个国家可以单独做出调整的，也不是哪个地区可以单独完成的，必须全球进行协调。
经济观察报：实际上次级债危机让我们对中国金融业也存有某种担忧，比如说中国银行业是否也会出现一些类似的风险，尤其是当金融衍生产品和工具被这些银行越来越多使用的时候？
金岩石：中国市场是不会出现类似危机的，中国本身的金融市场还是一个低层次的市场，美国的股票市场在证券市场的比重是12%-13%，债券市场大致13%-14%，剩下的75%左右是衍生产品。而衍生产品在中国市场上还是微不足道的一部分，我们既没有次贷，也没有把次贷再次打包的各种方式，我们的股票市场到现在开始也没有信用交易账户。
陈兴动：中国不会出现次级债的问题。但是中国有其他的问题存在，例如企业调控风险的能力太差。中国银行现在的收入其实还非常单一化，80%来自于利息，如果利差下降的话，盈利能力来自于什么地方呢？GDP的增长速度缓慢下来，这个问题就会凸显。所以说中国和美国面临的风险应该说是不同层次上的。