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银座股份:外延扩张推动收入较快增长

2012年中报业绩:公司实现总收入64.80亿元,同比增长20.9%;利润总额2.35亿元,同比增长107.66%;归属于上市公司股东的净利润为1.67亿元,同比增长117.95%。
  外延扩张推动收入较快增长。2012年上半年,公司收入实现较好增长,其中商业收入同比增长16%,房地产结算确认收入2.53亿元,助推收入20.9%增长。
  公司净利润翻倍增长,其中零售业务增长约80%。2012年上半年,公司净利率为2.59%,较去年同期提高1.15%,盈利能力大幅提高。公司净利的大幅增长主要由于去年同期基数低,且外延扩张实现收入增长和房地产业务的结算。其中房地产毛利率33.3%,我们估计净利约15%,贡献净利约3000万元,剔除房地产业务的贡献,上半年公司零售业务盈利增长约80%。公司预计今年前三季度累计净利润与上年同期相比增幅在100%以上。
  盈利预测与投资建议:在行业不景气的背景下,公司作为山东省商贸龙头的优势凸显。未来,公司将继续在山东省加密布点,山东市场份额及毛利率的提升可期,同时,济南振兴街项目的住宅销售收入会陆续确认。并且,公司在青岛的两个项目都已进入施工期,利息费用将资本化,公司的财务费用率也会逐渐回落。不考虑房地产业务的结算,我们维持原来的盈利预测,预计公司2012-2014年净利增长分别为82.4%、33.3%和14.5%,即EPS为0.41、0.54、0.62元。考虑房地产业务的结算,假设今明年振兴街项目各结算一半,即贡献每股收益约0.2元,即2012-2014年的EPS为0.61、0.74、0.62元,净利增速为174.8%、21.1%和-15.8%。维持增持-A评级。

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