科伦药业：大输液引擎动力依然强大 科伦药业, 业绩快报, 原材料, 毛利率, 空间

metoyoushe

产能扩产、产品结构化效果依然强劲：继续高增长公司发布业绩快报：2011年上半年实现收入23.1亿，同比增长29.4%；利润总额4.76亿，同比增长56.2%；归母净利润4.1亿，同比增长57.7%，继续保持高增长，符合预期。公司收入快速的增长得益于产能的迅速扩张，包括收购和新建两个方面。
　　
净利润增速大大快于收入增速的原因是高毛利率的软塑产品，尤其是可立袋的热销使得公司综合毛利率不断提升。此外，公司收购了上游原材料企业提升整体毛利率。后续产品空间广阔：塑料安瓿、双腔软袋、透析液输液系列不仅仅是我们所见的玻瓶、塑瓶和软袋之类的产品。这些产品仅仅是整个大输液行业中最为基础的产品。当行业集中度渐趋提高，龙头企业确立后，升级的产品陆续推出。拥有“国家大容量注射剂工程技术研究中心”等系列头衔的科伦药业正是产业升级的领跑者。公司将推出塑料安瓿、双腔软袋、脂肪乳营养液（原料自给）以及其他治疗型和营养型输液产品。这些高毛利率产品，让科伦逐步走出以“瓶袋数量论英雄”的初级阶段。
　　
此外，科伦会利用既有优势向腹膜透析液等肾病治疗领域拓展。国内透析方面的费用居高不下，成为了国家和患者的巨大负担，部分病患出现了危险很高的“自助透析”。
　　
这使得国家将推行相对廉价而方便的腹膜透析液来作为应对方式之一。
　  
基药大输液统一定价：短期增厚利润，整合趋势不变“唯低价是取”的招标模式的弊端日益显现。最近低价中标而没有采购量、低价中标而质量出现严重瑕疵等恶劣情况使得国家可能在基药市场推行统一定价，很有可能是在大输液市场首先执行。而大输液30%的销售量是在基药市场。这对公司有正反两方面的影响。统一定价应该是参照市场的平均利润水平，定价可能提升15%以上。而科伦的成本领先行业，提价之后利润迅速增厚。但这同时保护了一些大输液企业，可能使行业整合趋缓，但趋势不改。另外，假如统一定价，公司的明星产品可立袋依然参照软袋。  
     
投资建议：维持“买入”评级我们认为公司在进一步确定大输液的领先地位的同时，也将适时推出新产品。输液行业也将不再单单是以低价、数量决胜负的时代了。科伦既有的优势将能延伸到新产品之上，复制之前产品成功。我们同时也看好抗生素产业链的巨大价值，并认为科伦药业是国内最有望做大做强的民营制药企业之一，未来成长确定性较高。我们给出2011-2013年eps的预测，分别到2.14、3.01、4.21元，并给予目标价86元，维持“买入”评级。