华夏银行：“三中”定位明确 而且, 财务, 管理层, 华夏银行, 最好

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投资提示：
　　
2010年至今，基于财务改善的判断，我们持续推荐华夏银行，该行亦成为表现最好的银行股之一。超预期的年报业绩印证了我们的财务改善判断，而且2011年财务改善仍将持续，预计一季度净利润将保持40%左右的高增长。更重要的是，分析员会议上，管理层首次明确了华夏银行的“三中”市场定位以及配套的营销体系、考核机制等方面的管理措施。这意味着管理改善将逐步兑现，令该行的竞争实力和盈利水平逐步向同业靠拢，成为股价持续上涨的推动力。上调评级至“推荐”，重申A股银行首选。
　　
理由：
　　
财务改善开始兑现，年报业绩同比增长59%，超预期5.6%。净息差季度环比扩大12bp，成本控制改善，不良持续双降，融资平台贷款风险可控，现金流无覆盖和半覆盖占比仅4%。
　　
管理改善路径清晰。管理层首次系统阐述的“中型公司客户、中等收入个人客户、中等城市”定位契合华夏银行的现状。配套的考核体系改革有望激发员工的积极性，同时全口径成本核算的推行则有望降低运营成本，提高运营效率。目前来看，管理改善的制度设计较为合理，未来强有力的执行将是预期兑现的关键。核心负债能力提升初显管理改善潜力。以客户为中心的考核指标体系开始提升负债能力：2010年华夏银行新增存款超过2008和2009年的总和，同时资金成本亦得到有效控制，下半年存款成本仅上升6bp。
　　
预计三年提升ROAA至接近股份制银行平均水平。通过近两年的实践，华夏银行的转型成果初步体现，2010年ROAA上升至0.64%，ROAE达到18.2%。未来三年有望逐步接近同业水平。
　　
估值与建议：
　　
我们分别上调2011/2012年盈利预测9.0%/13.4%，调整后的每股收益分别为1.20/1.47元。目前，华夏银行A股交易于1.35倍(摊薄后)2011年P/B和10.4倍（摊薄后）2011年P/E。我们的A股银行首选排序为华夏、招行、浦发、民生和农行。
　　
风险：
　　
经济增速大幅放缓，房地产市场深度调整和内部执行力不足。