中国太保：净资产表现较优 价值, 成本, 净资产, 利率调整, 中国太保

Uranus08

净资产表现较优。2010年公司实现净利润86亿元，同比增长16%，每股净利润为1.00元；期末净资产为803亿元，比上年末增长8%，每股净资产9.34元；一年新业务价值为60亿元，同比增长23%。考虑分红和评估利率调整因素，公司2010年的净资产同比增长了15%，高出同口径下国寿的净资产增速。

财险分部的利润贡献大幅提升。受益于财险保费的高速增长和综合成本率的大幅改善，财险分部对公司的利润贡献大幅提升。2010年公司的寿险分部净利润为46亿元，同比下降15%，在公司利润中的占比下降至53%；而财险分部实现净利润35亿元，同比增长147%，占比由2009年的19%大幅提升至41%。

代理人保持较快增速。2010年公司的个人代理人数量同比增长了10%，而同期中国人寿和太平人寿的代理人数量分别同比下降了9%和17%。代理人增长的同时，人均产能也有所提升，人均每月首年保费同比增长了10%。公司的代理人数量增速高于同业为今年个险业务实现较快发展奠定了基础，我们预计其新业务价值增速很可能是三家上市公司中最快的。

银保占比明显提升。2010年公司寿险保费同比增长了42%（新准则口径），其中银保的同比增速最快，银保在总保费中的占比由2009年的48%上升至2010年的55%，个险的占比则由2009年的48%下降至40%。从交费方式上来看，首年期缴的增速由去年的98%回落至33%，原因是银保期缴增速下降。

固定收益投资占比大幅提升。2010年公司的总投资资产增长至4,334亿元，同比增长18%。公司的固定受益的占比由2009年的74.4%提升至79.5%，主要就是来自债券投资，特别是长期债券的增长。从投资收益率看，公司实现总投资收益率5.3%，净投资收益率4.3%。

维持对公司增持-A的投资评级和31元的目标价。

风险提示：投资环境朝不利的方向变动；保费增速不如预期。