北纬通信：2010年报点评

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第一，受益于3G业务爆发式增长，公司业绩维持快速增长2010年公司实现营业收入2.25亿元，同比增长37.45%；归属于上市公司股东的净利润为4762.7万元，同比增长34.15%；扣除非经常性损益的净利润为4777.7万元，同比增长45.16%。全面摊薄每股收益为0.63元。

公司2010年营业收入及净利润保持了快速增长，主要驱动来自于：1、传统2G业务如短信、彩信维持了平稳增长；2、新型3G业务尤其是手机游戏、手机视频等业务实现了爆发式增长，从而驱动公司业绩快速增长。

另外，我们注意到公司2010年毛利率继续呈下行态势，整体毛利率相比2009年略微下滑2.49个百分点达到46.58%。

公司毛利率下降的主要原因在于对3G增值业务的持续大力投资导致的成本上升，而行业竞争逐渐激烈也是毛利率下滑的重要原因。第二，公司期间费用控制合理，期间费用率均有明显下降可以看到，公司2010年各项期间费用占营业收入比重均有较明显下降，总体期间费用率相比2009年下降3.74个百分点达到22.15%。具体来说，销售费用及管理费用占营业收入比重相比2009年均出现一定幅度下降下降，财务费用率与去年同期基本持平。总体而言，公司期间费用水平控制合理，体现了公司在成本费用控制方面取得的积极成果，而良好的成本控制能力也有利于保障总体盈利能力的持续改善。第三，2011年3G用户规模将快速扩大，手机游戏等3G型增值业务将维持高速增长进而驱动公司业绩快速增长我们注意到，2010年手机游戏业务收入实现了爆发式增长，同比增速高达209.17%，同时手机游戏业务已经成为公司各类业务中按收入规模计算的第二大业务，其占总收入比重也从2009年上半年的6.9%迅速上升为2010年的32.6%，且已经成为公司业绩快速增长的最主要驱动力量。

展望2011年发展，我们对手机游戏等典型3G增值业务发展保持乐观态度。主要逻辑在于：1、从3G用户规模上来讲，2011年无疑将是3G用户爆发增长年，三大电信运营商的3G用户计划都是成倍增长，用户规模的快速扩张无疑为手机游戏等业务的快速发展提供坚实保障；2、随着智能手机、平板电脑等智能终端的大规模普及，手机游戏等业务的用户体验将不断改善，进而会更加促进手机游戏产业的快速成长，也使公司的发展空间快速扩展。

因此，我们认为以手机游戏、手机视频等新型3G业务在持续扩大的用户规模下会继续保持高速发展，从而驱动公司2011年及之后的业绩维持快速发展。

第四，盈利预测与估值在公司2G增值业务保持平稳增长而手机游戏等3G新业务保持高速发展的前提下，我们看好公司未来的业绩表现。

我们预计公司2011-2013年的全面摊薄EPS分别为0.86元、1.15元和1.57元，并维持对公司的“谨慎推荐”评级。