五粮液：向千亿战略目标挺进 行业, 的, 四川省, 产业链, 世界性

森林狼

　　在四川省的大力支持下，五粮液的目标是力争股份公司在“十二五”末实现商品酒销量达到25-30万吨，收入超过600亿元，集团公司实现1000亿的目标；而在“十三五”中期，再造一个以酒业为主体新的产业链，实现1000亿目标，成为世界性白酒企业。
　　目标确定：三年600亿，五年1000亿
　　白酒行业并非夕阳行业。虽然行业进入调整期，但调整也是机遇，是行业蛋糕重新切分的过程。白酒行业发展的深层次动因没有改变，白酒行业消费升级特性不会改变，城市化进程加快、居民收入提升、商务活动消费结构水平提升大趋势不改变。
　　在四川省的大力支持下，五粮液的目标是力争股份公司在“十二五”末实现商品酒销量达到25-30万吨，收入超过600亿元，集团公司实现1000亿的目标；而在“十三五”中期，再造一个以酒业为主体新的产业链，实现1000亿目标，成为世界性白酒企业：
　　四川省将白酒产业提升到战略高度，全力扶持白酒产业发展。四川力争做到世界白酒看中国，中国白酒看四川，四川白酒看宜宾的局面，川酒实现占全国白酒收入比重60%以上，净利润比重占70%以上；
　　大企业大集团成为四川重点发展思路。四川省目前尚没有企业达到千亿规模，目前初步确定五个未来五年要实现千亿目标的企业，去年四川省确立五粮液作为四川省先优工程和企业，资源向五粮液倾斜，目前只有五粮液有实现千亿目标的可能。
　　对于目标的区域划分，树立十个重点省份、直辖市、经济特区，销售收入总量达到300个亿；建立三个大本营，广东广西和天津，销售过40个亿，总量达到120个亿，其余省份达到10个亿左右，总量达到200亿。
　　五粮液未来仍然以酒业为核心，集团围绕酒业服务，根据自身优势发展多元化业务。唐桥董事长提出今后的发展方向是“一个中心，四个支柱”：
　　一个中心是指白酒产业，必须围绕主业搞好服务；
　　支柱1:现代制造(普什集团)。主要是塑料磨具或者冲压磨具，为打造成都汽车城提供支持，磨具规模现在排世界第三位；
　　?支柱2:特种工艺(环球集团)。过去仅仅是为了五粮液酒提供包装服务，现在成为全国最大的电子绝缘子生产企业，另外还包括压延玻璃、超白玻璃和从美国引进的工业轴承等。
　　支柱3:高分子产业(普什集团)。公司现有二醋酸、三醋酸产品，是全国唯一能生产醋酸纤维的企业，能够生产塑料级、纺织级两种级别的只有美国和意大利，公司通过合资将意大利技术引入中国。
　　支柱4:物流产业(安吉物流)。除了为五粮液提供物流服务外，还未客户提供一站式、整体优化的第三方物流服务。
　　营销改革思路理顺，系列酒增长有望超预期
　　与我们此前的分析一致，五粮液提出要发挥产品结构的优势，打造优势品牌，补齐营销短板，拓展团购渠道，发力腰部产品，公司现提出更加清晰的规划，坚定我们对公司“蜕变”成功的信心。
　　通过全价位、全香型产品结构，覆盖大部分消费者需求
　　五粮液的优势在于拥有大量优质基酒产能，可以对高中低档各种需求层次进行全面覆盖，目前已经基本形成金字塔型的产品销量结构，但在一些价格带品牌竞争力还不强，未来将继续优化品牌结构，清理梳理产品线，完成金字塔高中低产品的全覆盖：
　　公司产品集中于大众消费，为品牌的成长带来更大空间，在行业下滑时能够提供更多的缓冲。伴随未来消费升级，300-800元价格带的次高端将会兴起，公司系列酒占销售额的30-40%，销量占80%以上。在高端需求放缓、次高端兴起的背景下，系列酒将成为发展重点；
　　品牌规划更加精细，实现金字塔式品牌结构。除了高端品牌五粮液的销售收入实现30%以上的增长外，对系列酒品牌继“1+3”战略后，现提出实现10亿以上战略品牌2个，5亿以上品牌5个，1亿以上品牌10个，500万常规品牌20个。
　　酱香将成为全香型覆盖的突破口。公司将实施多酒种发展战略，在巩固浓香型白酒战略地位的同时，发展酱香型、兼香型白酒，成为酒种最全的企业，满足不同消费需求：
　　酱香正在成为新的细分行业机会。茅台成就了酱香，酱香成就了郎酒，在茅台和郎酒的带动下，整个酱香市场正在快速扩大，过去5年复合增速超过30%，未来的趋势是浓清酱三大香型趋向均衡；
　　公司酱香酒正逐步打开市场。五粮液目前拥有酱香产能2.7万吨，2011年永福酱酒销量800吨，随着市场开拓深入，永福酱酒正在逐渐成为被“三公消费”打压政策挤出的部分消费者的新选择。
　　发力团购和直营支持高档酒销售，务实营销符合系列酒销售特点
　　公司正在努力适应高档酒销售渠道的变化。造假和价格越来越成为高档酒销售的两大难题，流通渠道的层次多，中间环节层层加价，商超和餐饮价格要高出出厂价1-2倍，且真伪难以保证，因此价格实惠又保真直销越来越成为高档酒的主要销售渠道：
　　创新团购运作模式。五粮液计划实现3%以上的大型企事业、500强等的团购运作，将团购销售占比提升至25%。而竞争对手茅台实施团购战略已超10年，团购占比超过70%；
　　公司还计划自建终端，通过直营渠道销售。五粮液目前除团购外，流通渠道完全依靠经销商运作，而茅台从去年开始自建销售终端(直营店)，直营店不仅可以收回渠道中间商的利润，还具备宣传企业形象、打假保真的作用，目前茅台已建有45家直营店。
　　为与系列酒营销模式匹配，五粮液提出更加务实的营销战略。我们在深度报告中提出，高档酒和中低档酒营销的差别在于前者依靠品牌拉力而后者更需要渠道推力，因此茅台更重视高空广告，而五粮液对于系列酒的营销需要强调地面推进，五粮液自刘中国任营销总监后运用更加多元化的营销手段，本次明确提出了务实营销的思路：
　　适度调整五粮液品牌宣传策略，强化落地实施。从公司今年央视广告投放量下降即可看出端倪，公司未来将改变高举高打的宣传策略，而是更多的采用地面营销手段配合中低档系列酒的销售；
　　将大事件营销引入公司营销体制。根据我们的统计，公司从2005年开始即采用事件营销手段，随着消费者逐渐理性，以及白酒对电视广告资源争夺进入白热化，广告投入的边际产出大大下降，大事件营销作为新的营销手段更容易获得消费者接受。
　　兼并收购抓住行业调整的外延扩张机会
　　公司将重启兼并收购，缘于三方面原因：一是行业调整期，收购成本大幅降低；二是为完成规模扩张目标，在“十二五”末600亿收入目标中，计划依靠兼并收购完成100亿元；三是解决产能扩张后系列酒的销售问题：
　　公司重启收购获得了地方政府的支持。2009年五粮液谋求对枝江大曲的收购，但由于政府担心税收外流并不支持，因此收购暂停。而现任政府加大了对收购的支持力度，鼓励走出宜宾，收购优秀的区域性品牌，提高市场占有率，扩大企业规模；
　　公司收购地方品牌后，将进行技术提升、品牌打造，为其提供五粮液优质的基酒，利用地方品牌的渠道扩大销售。公司目前拥有产能40万吨(其中18万吨传统工艺，22万吨现代工艺)，未来将再增加10万吨传统工艺产能，总产能达到50万吨，大量系列酒产能需要通过地方品牌消化；
　　目前，宜宾市委市政府高层以及集团董事长唐桥已对潜在的收购目标进行了大范围调研，力争在年内有所作为和突破。
　　投资建议
　　预计公司2012-2014年收入分别为280亿元、350亿元、435亿元，同比增长38%、25%和24%，归属母公司的净利润分别为86.8亿元、109.7亿元、136.3亿元，同比增长41%、26%和24%，对应EPS分别为2.29元、2.89元和3.59元。
　　由于五粮液的产品结构介于一线酒和二线酒之间，根据可比上市公司动态估值情况，给予其“买入”评级。