江海股份：工业类电容器市场需求旺盛 产能持续扩张 日本地震, 发生里氏, 光伏发电, 电子元件, 行业协会

小龙女

节能、新能源、轨道交通三驾马车将会成为铝电解电容器行业高增长的主要推动力。中国电子元件行业协会信息中心预测2010-2012年我国铝电解电容器市场规模将保持5%-9%的增长速度，但随着“节能减排”思想的日益深入人心，变频技术在国民经济各领域得到了更加广泛的应用，以风力发电、光伏发电为代表的绿色能源领域，如火如荼的轨道交通建设也对铝电解电容器提出了巨大的需求，这三大领域将会成为铝电解电容器行业高增长的主要推动力。

我们预期公司将会长期受益于日本地震带来的订单转移。2011年3月11日，日本发生里氏9.0级大地震，地震和海啸对日本造成极大破坏。日本电子类生产企业遭受地震和海啸巨大影响。受地震影响，日本多处铝电解电容器工厂受到影响，日本主要铝电解电容器企业Nichicon、Rubicon、chemi-con等大都集中于受日本地震影响的福岛及周边地区，在地震与核辐射双重打击下，这些企业短期内难以恢复产能。由于公司与这些企业技术差距较小，这势必加速公司获得更多订单，预期公司将会长期受益于日本地震带来的订单转移。目前铝电解电容器市场处于供不应求状态，各大铝电解电容器厂商普遍提高了产品销售单价，公司也已经开始逐步提高部分铝电解电容器的销售单价，预计调整幅度在8%左右，化解成本上涨带来的压力。

工业类电容器市场需求旺盛，公司产能持续扩张。公司目前产品结构中工业类电容器占比达到42.6%，工业类电容器占比提升，将有望帮助公司提升综合毛利率。我们预计公司工业类电容器占比在未来几年中将不断提升，今年将达到50%左右，2013年将达到64%左右。目前全球前15大变频器供应商基本都是公司的客户，ABB、Emerson等国际客户对公司产品的需求持续快速增长，而国内厂商汇川股份、英威腾等对公司产品的需求也不断提高。工业类电容器产品主要是螺栓式产品以及部分焊片式及焊针式产品，我们预计今年公司螺栓式产品产能有望上升至40万只/月；而焊片式及焊针式产品产能也有望达到920万只/月。

内蒙古电价有望下调，我们预计化成箔毛利率水平将逐步恢复到较高水平。化成箔占电容器制造成本的30%-70%，而在大型高压铝电容器制造成本中，化成箔更占到60%-70%。化成箔处于铝电解电容器行业中下游，是铝电解电容器的关键原材料之一，其品质的好坏直接决定着铝电解电容器的品质。为了降低铝电解电容器生产成本，公司募集资金1.2亿元投资内蒙古海立进行高压化成箔扩产，并使用超募资金出资6,120万元投入宝鸡化成箔项目。目前公司在内蒙建有20条生产线，在宝鸡已经建成18条生产线。由于电容器下游应用于节能减排领域，我们预期内蒙古电价有望下调，化成箔毛利率水平将可能逐步恢复到较高水平。预计随着电价的下调，公司有望在内蒙扩建二期项目20条生产线，届时将可能进一步提高公司化成箔自供率，预测到2013年化成箔自供率将达到61.6%。

进军薄膜电容器领域，更好的满足客户需求。公司在2010年年报中提到，将抓住客户迫切要求和未来的发展机遇，高起点、高要求建设好工业和车辆用高压大型薄膜电容器，以适应新能源、轨道交通、电动汽车、高压变频器等行业未来的需求。铝电解电容器和薄膜电容器是工业电容器市场主流的两类产品，铝电解电容器目前只能做到650伏左右，在对电压更高的应用领域，薄膜电容器的性能要好于铝电解电容器，公司已经在薄膜电容器领域进行了多年的技术积累，预计将可能在今年年底推出高端薄膜电容器产品，利用现有的销售渠道销售薄膜电容器产品。

我们维持公司2011-2013年盈利预测分别为0.75元、1.10元、1.65元，维持公司“增持”评级，目标价27.8元。