科达机电：多个潜力点步入高速增长期 科达机电, 石材机械, 铝合金, 子公司, 芜湖

xinwei

公司动态：
　　
公司公告中期业绩：上半年收入增长16%至11.93亿元，净利润增长6%至1.29亿元，对应EPS 0.214元。
　　
评论：
　　
机械业务多个潜力点步入高速增长期。墙材机械和人造石材机械业务上半年收入同比大增155%和83%，公司近期已公告对芜湖新铭丰机械的收购意向亦显示墙材装备行业开始进入高速增长期。年内新成立的液压子公司，除对内供应陶瓷压机所需液压阀外(收入在合并时抵消)，上半年实现236万对外收入，预计随着逐步量产，该子公司全年可实现1000台液压阀产销。储备项目轻质铝合金挤压成形设备目前小试成功，如年内实现自动化生产线的中试成功，机械业务中新产品贡献将更为乐观。
　　
主业陶瓷机械基础夯实，高额预收款基本打消对回调风险的担忧。多项信息可打消市场对公司主业的担心：1，年中预收款达到6.41亿元(年初为2.09亿元)，显示存量订单充足，足以应对行业波动；2，上半年出口收入增长147%至1.95亿元，显示海外市场在复苏，公司并购恒力泰的销售协同效应亦开始显现；3，恒力泰51%股份下半年并表贡献利润，更重要的是，双方已完成第一轮陶瓷压机供应链整合，加上液压阀自供比例下半年大幅提高，预计下半年原材料采购成本可下降约3%，下半年毛利率形势乐观；4，产品结构上，以往年度收入占比很低的窑炉、球磨机销售力度显著加大，收效良好，喷雾塔新产品下半年也开始对外销售。
　　
清洁煤气业务卖装置和卖气模式并进，沈阳项目3季度点火。此项业务上半年录得亏损，从少数股东权益变动来推算，项目公司层面，峨眉和临沂子公司分别亏损约1420万和528万，子公司科达洁能层面总体录得亏损1500万(并表后亏损1034万，拖累上半年利润增速8%)。上半年峨眉地区煤价涨幅远高于临沂地区，而峨眉项目上半年亏损远大于临沂地区，从侧面说明公司新业务亏损主要在于：卖气模式中最为关键的煤气价联动条款基本未能得到有效执行。往前看，考虑沈阳项目规模大，合作方沈阳燃气违约风险低，仍乐观预期该项目3季度顺利点火、明年达成盈利预期；同时，对于公司未来面向小规模客户(卖气违约风险高)的主要业务模式，我们也看好公司清洁煤气装置直接销售的前景，展望年内实现约5亿元(对应20台)的销售签单。
　　
投资建议：
　　
公司出售部分参股医药股权将可实现约0.3元/股一次性收益，目前暂仍维持2011/12年0.70元和1.09元盈利预测。公司主业基础牢固，创新能力突出使得增长点众多，目前2011~12年24x、15.5x市盈率水平吸引力突出，重申推荐。