投资银行业与经纪业：月度业绩创出新低 市场, 公司, 太平洋, 上市证券, 收益率

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月度业绩创出新低。上市证券公司(母公司及证券子公司，下同)8月份实现营业净收入28.14亿元、净利润5.84亿元，环比分别下降26%和66%，这也是有月度披露史以来的最低值；净利润率21%，不足上月的一半。东北、西南、国海、太平洋亏损，亏损面较5月份扩大。市场低迷是业绩不佳的主要原因。
　　
主要业务量指标环比显著下降。市场收益率（沪深300）-4.22%(上月-2.37%)，月度股基交易额3.72万亿元、环比下降12%；日均交易额1619亿元、环比减少20%。股票发行额627亿元、债券发行额344亿元，环比分别增长-22%和+21%。
　　
绝大部分上市券商月度业绩环比大幅下滑，招商、光大表现佳。本月仅山西(337%)、兴业(252%)、光大(142%)和招商(81%)环比增长，上月基数较低，是这些券商的共同特点；此外，招商证券8月承销业务表现突出。招商和光大净利润分别为1.8/1.4亿元，远远超过其他公司；其他公司环比均大幅下降，东北等4家亏损，这些公司经纪占比高、自营风格激进。若市场继续低迷，这些中小证券公司的负向弹性将持续显现。
　　
累计业绩显著下滑。简单累计，本年上市券商已实现营业净收入418.4亿元、净利润157.5亿元，按可比口径估算，同比下滑约11%和19%。
　　
尽管只统计了母公司数据使得部分公司的业绩有所低估，但业绩显著下降是不争的事实。本年度，股基交易额32.95万亿元、同比增长4%；市场收益率-11.2%，而上年同期为-18.5%；股票和债券发行同比分别增长-1%和-2%。但佣金率同比基数高企，导致业绩同比显著下滑；同时，业务及管理费有所增长也导致业绩降幅明显高于收入降幅。
　　
个股差异大。本年度有同比数据的13家证券公司中，仅光大(18%)、太平洋(15%)同比增长，主要原因是去年同期自营表现差导致业绩基数低、同时承销业务今年增速较快。海通、招商和西南同比降幅在5%以内，业绩相对稳定。中信和广发同比下降约13%和31%。而东北(-84%)、山西(-49%)、长江(46%)下滑幅度大，主要受经纪佣金率及自营拖累。
　　
上市券商平均PB 2.62倍，年化PE 27.0倍。但分化较为明显。大型券商平均PB、PE仅2.0倍和20倍，而东北、兴业、国金等小券商平均PB、PE为3.4和39倍。从绝对值看，国元/海通/华泰在PB上、宏源/光大/招商在PE上仍具备较强的吸引力。
　　
我们仍然坚持按照三重弹性选股的逻辑（主业弹性/创新弹性/市场弹性），在目前的市场条件下，具备主业弹性的成大/敖东，和创新弹性突出的海通/中信。