CFA道德规范与职业行为准则-中文 职业, 中文

JoeyDVivre

CFA道德规范与职业行为准则

【本章概要】

本章主要讲解的是CFA考试的道德规范（六条）和职业行为准则（七条）以及全球投资业绩评价标准（GIPS）。熟练掌握这一章的知识是通过CFA一级考试的必要条件。道德部分在CFA一级的考试中占了15%的权重，且在CFA一级的考试中，有“一票否决’作用的传说，即使其他的部分全部达到优秀（>70%正确率），如果道德部分没有通过（<50%），也还是不能通过一级考试；而其他的知识性部分，即使小于50%，但是只要综合平均成绩达到了当年考试划定的分数线，就可以通过。虽然这只是传说，但也希望考生可以对道德这一部分引起足够的重视。

道德规范，是纲领性的指导文件，比较抽象，并非一个实施细则，实际考试中以了解内容

为目标。考试的重点是对七条职业行为准则及其应用的理解和掌握上。该准则的每一个条目下分别有几个子条，每个条目和子条目都要熟记，而且毫不夸张的说，几乎每一个小条都包含一个或几个考点。在实际的考试中，通常会有一些人物和情节提供给考生，这些需要考生通过对道德规范以及职业行为准则的具体理解来判断某人是否遵守或是违反了职业道德或行为操守。

   关于全球投资业绩评价标准，主要掌握GIPS标准的认证要求和GIPS标准的九个部分。

重要提示：

除了阅读下面的关于道德规范内容的详尽总结，我们仍然建议所有的考生多读几次职业行

为准则手册第十版 （英文名称：Standards of Practice Handbook 10th Edition
（2010）），

当中列举了大量的实际应用案例，对理解条目和通过考试很有帮助。因为考生可以通过案例去理解教材中所描述的各个利益群体之间的关系，特别是对美国证券投资市场不熟悉的考生。另外该教材在从CFA考试1级到3级都要考到，在1级打下一个扎实的基础，对于2,
3级的学习也是非常有帮助的，在CFA官方寄送的课本第一册中包含这本道德准则的具体内容。

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1.4  全球投资业绩表现标准（GIPS）
1.4.1  GIPS的主要特征及合规的基础要求
GIPS的主要特征及合规的基础要求
GIPS的目标
        全球范围内建立一个公允的、可比较的、充分的计算和报告的投资业绩衡量标准。
        促进全球范围内认可关于投资业绩衡量的单一标准；
        促进和确保投资业绩数据的准确性和一致性。
        促进所有市场中投资管理公司之间的公平竞争，降低针对新公司的不必要的进入壁垒。
        促进该行业的“自我约束”。
GIPS的主要特征
        如果想要宣称符合全球投资业绩标准，投资管理公司必须定义一个宣称符合标准的实体
“公司”。这个“公司”必须被定义成展现在客户和潜在客户面前的一个独立的商业实体，可以是一个投资公司、子公司或者业务部门。
        GIPS是为了保证对投资结果的公平陈述和充分披露而制定的道德准则。
        必须把按照相似的策略和投资目标构建的账户组合中所有付费的委托投资账户，至少五
年(或者自该账户组合出现之日起的数据包括进来。)在展示了符合标准的五年的数据之后，随着时间的推进，公司必须每年度把该年的投资表现数据加入，直至至少含有十年的数据。
        公司必须使用特定的计算和报告标准，并且做指定的披露。
        准确地输入数据。
        GIPS包含基本条款和推荐条款一一鼓励公司采用推荐条款。
        鼓励公司展现所有的额外和补充的信息
        不能宣称“部分符合GIPS标准刀，只有完全满足要求，才能宣称符合LIPS标准
        当GIPS标准和当地的法规有矛盾的时候，公司应该遵照当地的法规，但是必须披露这种突。
        某些“建议要求”可能在将来会变成“必要要求”。
        GIPS中有针对私募股权和房地产专门的条款，适用于这些资产种类。
合规的基础要求（对于GIPS的具体内容，考试大纲仅要求掌握合规的基础部分具体条例） 合规基础一必须遵守（Fundamentals  of  Compliance-Requirement）
        公司必须遵守GIPS标准所有必须部分（Requirement）即通过GIPS手册或网站
（www.gipsstandards.org）获得的所有有关更新，Q&A等。
        公司在任何业绩演示中必须遵守适用法律；
        公司不能演示有关错误或误导信息；
        GIPS标准必须在整个公司的基础上应用；
        公司在宣称符合GIPS的过程中，必须书面记录并保留有关政策或计算文件，包括明确受托管理的客户资产数量。
        公司如果不能满足GIPS的所有必须条款，则不能以除…之外符合GIPS的方式来宣称符合GIPS条款。
        不能够说:在计算一个账户组合的投资表现时，计算方法“符合GIPS”或者类似的说法。
        类似的，也不能针对一个单独的现有客户的投资表现说“根据GIPS计算”(Calculated
in  accordance with  GIPS)，除非是一个符合标准的公司在向该客户报告投资表现
        公司对所有潜在客户进行宣传必须使用同一资料（除非该客户在12个月以内以收到过宣传资料）。
        向所有客户提供账户组合的清单和账户组合的描述的信息。清单中，必须列出至少过去
五年以内中已经终止的账户组合。
        当客户要求提供上述清单中任何账户组合的符合GIPS规范的业绩报告和账户组合的描
述的时候，公司必须予以提供。
        从2011年开始，公司总资产界定必须是基于公平价值的所有委托账户、费委托账户、所有付费账户和非付费账户的总和。
        这个“公司”必须被定义成展现在客户和潜在客户面前的一个独立的商业实体
        公司总资产中，如果公司对选择下一级的投资公司有选择决定权，那么这个账户组合中
        分配给下一级投资公司的资产表现也要包括进来。
        如果公司改变了组织结构，历史的账户组合的结果不能够因此改变。
        当和其他的公司一起进行营销的时候，如果只有一个公司是符合GIPS标准的，必须把这个公司和其他不符合规范的公司分开来独立定义，确保清晰的表示出哪一个公司是合规的。
合规基础-建议遵守（Fundamental  of  Compliance-Recommendations）
        公司应遵守GIPS标准的建议部分及其更新；
        公司应就其遵守GIPS协议进行第三方认证。
        公司定义应采取最广泛的公司定义，即同一品牌下各地区的所有机构。
        公司应每年向客户提供一份该账户资产所在的复合组合的合规声明。

1.4.2  GIPS关于公司的定义及历史业绩记录
　　描述GIPS关于公司定义的范围及历史业绩记录
1.4.2.1  关于公司的定义
　　公司必须被界定为一个投资公司、分公司机构或是单独的独立部门。协会鼓励将同一品牌 下的实体视为一个公司，即包括所有的分公司、所有的地区。公司的最广泛定义，是包括在各 个地方的使用同一个品牌名称的所有分支机构。例如高盛是全球跨国公司，那么高盛也就可以 作为一个公司（包括其全球各分支机构）宣称符合GIPS。当然，如果公司某部门的资产可以相 对独立，投资决策采用自身的标准，同时向客户宣传时表现出来的为一个独立的运作实体，那 么也可以作为GIPS定义的公司（虽然可能从法律上来说不是一个公司法人）。
1.4.2.2  对业绩的历史记录的时间要求
(1)公司应当确保至少5年（或更长的时问）年度投资业绩报告数据符合GIPS标准，如果公
司存续或出具投资业绩报告的期限不足5年，则公司必须从公司成立之日起或开始出具投资业绩 之日起开始计算相应年限。
(2)公司满足了上述期限要求后，还应逐年必须继续报告并记录其年度业绩数据直到10年。
　　解释当GIPS与某些国家已有业绩评估标准有关政策相冲突时的处理方法
在某些国家已经存在有关业绩表现标准政策或法规的情况下，协会也强烈希望公司也同时 使用并遵守GIPS的标准。当然，在当地法规与GIPS标准有冲突的情况下，公司需要遵循当地法 规的规定，但是需要在其合规声明中对冲突的条款进行完全披露。

GIPS九大部分的主要特征
需要考生注意的是，从2011年1月1日起，GIPS标准开始适用2010版。相比前版的八部分，2010年版GIPS为九大部分，分别是合规基础、输入数据、计算方法、组合构建、披露、演示和报告、房地产、私人股权投资、打包价/单独管理账户组合（2010年版新增部分）。
2010年版最需要考生注意的一个变动时，原来GIPS并没有要求对风险的披露，新版对风险
进行了要求，这样可以方便客户更好的来衡量业绩，实现收益和风险的匹配。
GIPS的每一个部分都分为了必须（Requirement）和建议(Recommendation)两大类。公司遵
循GIPS，则必须遵守所有的必须类条款，虽不强制要求，协会鼓励公司也尽可能遵守建议类的条款，因为这些也是实践当中的一些最佳做法并能够更好符合GIPS的精神及内容。
GIPS准则的九个主要部分。

1、合规基本要求（Fundamentals of Compliance）。遵守GIPS的基本问题的突出两点是关
于公司的定义和公司对与分离资产的定义。如前所述，公司必须从整体范围来界定遵守GIPS标准（或者公司的整体资产可以明确划分）。公司关于分离资产（Discretion）的定义也可以保证公司将所有管理资产纳入到投资组合中。
2、输入数据(Input  Data).:输入数据应该保持一致性，从而建立完整、公平、可比较的投
资表现报告。从2011年1月起，所有的价值衡量均以公平价值和GIPS价值标准来评估。
3、计算方法(Calcualtion  Methodology):标准规定了计算投资组合和账户组合时使用的计
算方法。为了实现公司业绩报告的可比性，计算时必须使用同样的方法。
4、账户组合的建立(Composite  Construction):一个账户组合，是将代表某种投资目标或者
策略的一个或者多个投资组合的总和。账户组合回报，是该组合中所有的投资组合的业绩结果的按资产加权的平均。
5、披露(Disclosure)。公司必须披露关于他们的业绩报告和公司采取的政策的特定信息，以
确保报告中呈现的数据是使用者可以理解的。
6、演示和报告(Presenation and Reporting):公司必须按照GIPS的要求对于投资表现进行演
示。如果合适，公司有责任把没有被GIPS标准要求的其他信息包括在合规的业绩展示中。
7、房地产（Real  Estate）。这一部分条款适用于所有的实体投资(包括土地、建筑等等)。
8、私募股权（Private Equity）。私募股权是指投资于处在不同发展阶段的、但还没有上市
的企业，包括风险投资(venture investing)，已购买的上市公司的所有权，夹层投资，以及这
些投资中的有限合伙人份额和基金的基金。
9、打包付费/单独管理账户（Wrap fee/Separately Managed Account(SMA) Portfolios）。

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1.3  全球投资业绩标准（GIPS）简介
1.3.1  GIPS标准的创建原因及适用对象
　　解释创建GIPS（Global  Investment  Performance  Standards）的原因、GIPS的 适用对象和服务对象
1.3.1.1  创建GIPS（Global  Investment  Performance  Standards）的原因：
　　不管是个人投资者还是机构投资人在选择投资管理公司（或投资经理）时，都希望对其以 往的投资业绩进行评估，因此各投资管理公司为吸引客户，往往将自己的业绩描述的非常具有 吸引力。
在GIPS公布以前，投资人很难获得真正具有分析和比较价值的投资业绩数据。由于投资业
绩表述具有不同的标准或依据，甚至都是“王婆卖瓜，自卖自夸”，因而不同公司的投资业绩
很难进行比较，也导致了投资业绩报告缺乏必要的准确性和可信性。具体来说，容易对投资者产生误导的常见情况包括：
（1） 精选账户（Representive Accounts）。公司选择某一最佳的投资组合业绩来代表公
司整体业绩情况。
（2） 存续性偏见（Survivorship Bias）。公司对外展示其历史“平均”投资业绩，确故
意隐瞒了过去因不良投资业绩而关闭的账户。
（3）  选择有利的时间段（Varying  Time  Periods）。一些公司会选择投资业绩较为理想
时期的财务数据对外公布，从而使期投资业绩与其他公司缺乏可比性。
　　GIPS是一套基于实践驱动，标准化的，全行业范围内方法的道德准则。投资公司在向潜在 客户展示其投资的历史数据时，可以自觉遵守GIPS。这些标准旨在避免投资表现的不良表达方 式。GIPS适用于投资管理公司，使得投资公司的潜在客户和现有客户能够从中受益 GIPS允许客户能够更容易比较不同投资公司的投资表现，同时对于报告的投资表现更加有信心。
1.3.1.2  GIPS（Global  Investment  Performance  Standards）的适用对象
　　任何投资管理公得了可以自愿选择遵循GIPS标准。也就是说，这一标准不是强制性标准， 任何法律法规都未对这一标准作强制性规定。
　　但只有那些真正管理资产的投资管理公司才可以声明符合该标准。根据这一要求，那些 只从事赞助活动和提供咨询业务的公司不能声明符合GIPS标准。当然，这类公司可以声明认可 这一标准，或者其投资经理符合该标准。
　　类似地，尽管相关软件可以帮助投资管理公司更好地符合GIPS标准，但软件及软件开发公司不能声明符合GIPS标准。
    对于特定的投资管理公司而言，不能仅基于其某一金融产品或投资组合而宣称该公司
（或相关金融产品及投资组合）符合GIPS标准。在GIPS标准的适用问题上，没有部分或局部符合的问题，一家投资管理公司只有两种选择：一是完全符合GIPS标准；二是不符合该标准。

1.3.1.3  CIPS标准受益两类群体：投资管理公司和潜在客户， 对于投资管理公司来说，通过遵循GIPS标准，可以确保其向潜在客户提供的以往投资业绩情况较为完整且公正地表述。通过适用这一标准，相关公司可以在全球范围内参与公司竞标。
此外，符合GIPS标准意味着公司可以通过相关业务流程更好地控制公司内部的业务活动。
对于潜在客户而言，符合GIPS标准的投资管理公司所发布的投资业绩数据虽然不能免除客
户自身的尽职调查责任，但是符合该标准本身具有较高的诚信度，同时便于同其他投资管理公司在投资业绩方面进行比较。

1.3.2  复合投资组合的建立和及其目的
　　解释业绩表现报告中关于复合投资组合（Composites）的建立和及其目的
　　GIPS的关键概念之一是“复合投资组合( composite)”。所谓复合投资组合是指基于特定 的投资目标或投资策略，将一组投资组合集合在一起而形成的金融产品。对于特定的复合投资 组合而言，它必须包含所有具有相同投资目标或投资策略的投资组合，且这引起投资组合均为 实际的、付费的和完全自主管理的投资组合。举例来说，如果一家符合GIPS标准的公司对外发 布其全球股票复合投资组合的业绩情况，则该复合投资组合必须包含其管理的所有基于全球股 票投资战略的投资组合，或者曾经管理过的所有投资组合。公司不能主观地选择包含在该复合 投资组合中的全球股票投资组合，对投资组合的选择纳入到复合投资组合的选择标准应当基于 事先的确定（如上例中的全球股票投资战略）。这样，就可以避免投资管理公司只选择具有较 佳业绩的投资组合来构建其复合投资组合。
1.3.3  GIPS标准的认证
　　解释关于GIPS认证的 要求
　　公司自愿决定是否遵循GIPS标准，同时，公司也可以自愿聘请由第三方对其是否符合GIPS 标准进行认证。
认证并不是确保每一个复合投资组合的计算的准确性，而是1）公司是否从整体上
（firm-wide  basis）符合GIPS标准；2）公司的政策及计算程序是否符合GIPS标准；
认证必须由第三方进行认证，公司不能自己认证自己；
认证也必须是基于公司整体（firm-wide），而不能对公司某部分组合进行认证；

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VII(B)引用注册金融分析师协会、注册金融分析师名衔和注册金融分析师资格考试(Reference  to  CFA  Institute,  the  CFA  Designation,  and the  CFA  Program):

当引用注册金融分析师协会、成员资格、名衔和考生资格的时候，成员和考生不得错误地
陈述或者夸大金融分析师协会成员资格、拥有注册金融分析师头衔或者参加注册金融分析师资格考试的意义。
考点提示：
1、 不能夸大CFA，例如带来投资保障或实现超额收益；
2、 每年签署职业行为声明和缴纳会费是保持会员资格的必要条件；
3、 应正确使用CFA头衔；
【条例详解】
1）关于CFA的宣传。成员可以陈述与CFA有关的个人观点或事实，但是成员不能够在宣传的时候，做出与CFA头衔相关的承诺或者保证，包括:
（１）过分的承诺个人的能力
（２）过分的承诺将来的投资结果(例如，高回报，低风险)
2）CFA会员资格（CFA  Institute  Membership）。成员分为正式会员（Regular  member）
和附属会员(affiliate mumber)。当符合CFA协会的有关条件被接纳为会员后，必须达到下面的条件，才能保持成员资格：
（１）每年签署并递交职业行为声明(Professional  Conduct  Statement)
（２）每年交纳成员年费
如果CFA协会会员不符合上述任何一个会员资格条件，则他将失去会员资格，并被取消使用CFA头衔的权利。在重新获得执业会员资格之前，他不得称自己为CFA协会会员。当然，他可以称自己为“前CFA协会会员”，或指出其享有会员资格的具体时间。
3）考生资格（Refering  to  Candidacy  in  the  CFA Program）。只有已经报名参加下一级考试后，才能说自己是CFA  候选人（Candidate）；或者考试过后成绩还没出来的时期，例如已经参加2010年12月的考试，但是成绩未公布。如果考试没有继续参加下一轮的考试，则不能继续称自己为候选人。
4）使用CFA头衔（Using  CFA  Designation）
CFA申请人不得基于其已通过了第一级或更高级别CFA考试的事实或将在某一时间通过某一级别考试的预期，向他人证明或暗示其已“部分地”获得了注册金融分析师资格，要获得注册金融分析师资格，必须符合CFA认证体系的全部要求，并经过CFA协会董事会的最终核准。
如果一名申请人对所有级别的考试均一次性通过，并对上述情况加以宣传，由于该情况属
于客观事实，因而不违反本执业操守标准。但如果该申请人进一步向他人宣称或暗示其基于上述一次性通过三个级别考试的事实而在相关领域具有超越常人的出众能力，则构成对执业操守标准的违反。
以下属于不恰当地引用CFA头衔的表述：
(1)“CFA证书持有人能够使你获得更好的投资回报。”
(2)“约翰，史密斯一次性通过CFA三个级别的考试，因而他是投资界的精英。”
(3）“作为CFA证书持有者，我是一名最称职的投资管理人。”
(4)“CFA（二级）。”
(5)“CFA（将于2010年取得资格）”
以下属于恰当地引用CFA头衔的表述：
(1)“完成CFA认证体系使我的投资管理能力得到增强。”
(2)“约翰-史密斯一次性通过CFA三个级别的考试。”
(3)“CFA认证是全球公认的，证明证书持有人在投资管理行业和证券研究领域具有高水平
的综合素质的认证体系。”
(4)“CFA资格带来的信誉和通过CFA认证获得的投资技巧是我未来职业发展的一项宝贵财
富。”
(5)“作为CFA证书持有人，我秉持最高的执业道德标准。”
(6)“我参加CFA认证体系，以获得全球投资管理行业的最高信誉。”
(7)“我已通过了CFA  一级考试。”
(8)“我被获准参加2011年的CFA  三级考试。” (9)“我已通过了CFA认证的全部三个级别的考试，在获得相关作经验以后就可以获得CFA
资格证书。”
从CFA协会获得CFA证书，意味着证书持有者从CFA协会获得了使用CFA商标的权利，该商标包括“注册金融分析师”和“CFA”。这些商标均由CFA协会在世界各国加以注册。在上述商标的使用过程中，应注意以下事项：
(l)“注册金融分析师”和“CFA”的商标必须紧跟在证书持有人的名字后面或在书面文
件、口头交流中以形容同(而不是名词)的形式加以使用。例如，称呼自己为“  a CFA”是错误的。
(2)  CFA证书持有人使用CFA注册商标的的是使雇主、同事及客户对其CFA资格加以明确辨认。作为注册商标，该标识只能直接由证书持有者本人或者CFA的协会组织使用。
【合规程序】
如果不懂得该条内容，那么关于CFA名称的使用很可能被误用。会员应该将该条款及相关使用指南递送给公司的法律或合规部门及市场营销或公共关系等可能用到的部门。对于机构成为CFA协会的附属会员，会员也应建议公司采用经公司合规部门审定的范本来正确使用有关CFA的名称事宜。
【案例分析】

案例1:
AZ投资公司的一份宣传材料宣称，公司所有的合伙人都是CFA特许状持有人，并且一次性通过了CFA的考试(没有重考)。这个宣传明显的将上面的事实与AZ公司共同基金实现的良好表现关联起来。
评论:
如果事情属实，AZ公司可以宣称公司所有的合伙人都是CFA特许状持有人，并且一次性通过了CFA的考试，但是，这些事实不应该与投资表现关联，也不应该暗指超常的能力。暗指(1) CFA特许状持有人可以实现更好的投资表现，或者(2)一次性通过了CFA的考试的人，相比没有一次性通过考试(即有不及格重考)会更加成功，都是违反了准则VII(B)的。

案例2：
在得到他的CFA特许状五年之后，Louis  Vasseur辞去了投资分析员的职务，并开始了两年
的环球旅行。在这两年之间，因为他没有从事投资行业的业务，他没有提交专业行为声明
(Professional  Conduct  Statement)，也没有交纳会员年费。在他的旅行结束之后，他成为一
个自我雇用的分析员，以独立承包人的身份接受业务。在没有通过提交专业行为声明(Professional Conduct Statement)和补交会费以恢复CFA会员资格的情况下，他就在他新印制
的名片上自己的名字后面放上了“CFA”。
评论:
Vasseur违反了准则VII(B)，因为他不提交专业行为声明或没有交纳会费之后，其CFA会员
资格已经被自动暂停。因此，他不能够再使用CFA头衔。当他提交专业行为声明并补交会费，及完成会员资格恢复手续之后，可以继续使用CFA头衔。

案例3：
Hebe在4年前获得了CFA资格。在与一位准备参加CFA考试的朋友交谈中，她告诉她的朋友：通过参加该考试，她学到了很多知识，而且很多公司都要求其雇员拥有CFA资格。 对于任何希望在投资管理行业谋求发展的朋友，她都会向其推荐CFA认证考试。
评论： Hebe所淡及的CFA资格对会员知识的扩展作用和很多公司对CFA资格的要求都属于客观事实，因而她的行为符合执业操守标准Ⅶ(B)的规定。

JoeyDVivre

VII.作为注册金融分析师协会成员或者考生的责任(Responsibilities as a CFA Institute Member  or CFA  Candidate)

VII(A)成员和考生的行为(Conduct  as Members  and Candidates  in  the  CFA  Program):会员不得参与或从事任何损害注册金融分析师协会或名衔之声誉、信用的行为，亦不得损害注册金融分析师资格考试之信誉、有效性和安全性。

考点提示：
特别注意考生不能泄露有关考试题目信息并严格遵守考试纪律规定。
【条例详解】
具体来讲，被禁止的行为包括但不限于以下内容：
(1)在CFA考试或其他CFA协会考试中作弊或协助他人作弊；
(2)不遵守CFA考试规则；
(3)向其他CFA考生或公众透露与考试有关的机密信息；
(4)违反CFA协会建立的安检或安全规定；
(5)对CFA资格的不恰当使用；及利用与CFA协会的关系为个人谋取私利；
(6)对执业操守规定或CFA协会职业发展规划的错误表述。
对于与CFA认证体系或CFA协会有关的观点或评论，本执业操守标准不做规范。会员有权对CFA协会的相关政策、程序等自由评价。考试信息保密（Confidential  Program  Information）
        CFA考生不能透露任何有关考试题目；
        考试当中涉及的有关公式或考察内容
　　只有CFA协会有权公布涉及考试的题目。考生不能泄露关于考试中涉及的任何考点、公式及 具体题目信息。考生可以在准备考试阶段，在学习小组中讨论有关教材的内容问题。
【案例分析】

案例1：
Ashile Hocking在伦敦参加CFA二级考试。在完成了考试之后，她立刻联系她在澳大利亚悉
尼的朋友，告诉他考试中的题目
评论:
这个案例很简单，Hockings明显违反了准则VII（A），她泄露了有关考试题目，协助他
人作弊，损害了CFA考试的严肃性。

案例2:
Jose Ramirez是几个小公司的投资者关系顾问，这些小公司希望能够让更多的投资者知晓。
Ramirez也是他工作的城市中CFA协会分会的主席。为了给客户一个独享的地位，他只让他的客户公司在当地的CFA协会做有关的报告发布会。
评论:
Ramirez利用他在注册金融分析师协会的志愿者职务，为他和他的客户谋取私利，损害了注
册金融分析师协会之声誉，因此违反了准则VII(A)

案例3：
在参与CFA考试阅卷工作之前，Mike被要求签署一份CFA协会阅卷协议，作为协议内容之一，Mike同意，除了CFA协会职员及其他阅卷人之外，他不与任何人谈论与考试相关的内容。在阅卷工作结束几周后，在与几位参与本次CFA考试的同事的谈话中，Mike告诉了他们自己负责打分的试题内容以及具体评分标准。
评论：
由于麦克违背了其在CFA协会阅卷协议中的承诺，因而他的行为违反了执业操守标准Ⅶ(A)
的规定。

案例4：
在CFA  一级考试的上午阶段结束时，监考人宣布所有考生应立即停止答卷，但是，Case还没有完成全部试题，于是他随意填涂了剩余试题的答案。在他填涂答案时，一位监考人走到他的书桌旁，提醒他必须立即停止答题，但Case对监考人的提示置之不理，继续填涂试题，在监考人再次要求他停止答题后，Case才最终放下手中的答题笔。
评论：
由于在考试时间结束后仍继续答题，Case违反了执业操守标准Ⅶ（A）的规定。这是因为，
Case的上述行为意味着他可以比其他考生享有更多的考试时问，从而间接损害了CFA考试的诚信。此外，由于Case未听从监考人的指示，从而违反了CFA考试规则。

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VI(C)披露介绍费(Referral  Fees):
会员必须向雇主、客户和潜在客户披露其本人因推荐产品或服务而收受或支付他人的佣金、
利益或好处。
考点提示：
重点掌握任何中介费安排都应该向客户充分披露，以方便客户自己评估真实成本。
【条例详解】
会员必须向雇主、客户和潜在客户披露其本人因推荐客户而收受或支付他人的好处。通过
这样，雇主、客户和潜在客户能够衡量服务的真正成本，以及是否是无偏见的。所有类型的好处费都必须被“合理的披露”。
这里，“合理的披露”是指会员在向客户或潜在客户提供正式的投资建议之前，应向其说
明以下内容：因向其推荐某金融产品，会员将从相关方面获得一定的报酬。此外，会员还需就上述报酬的具体性质加以披露，例如，该项报酬采用的是固定金额还是业务提成的方式，是一次性支付还是分期支付，以及报酬的具体金额等。
【合规程序】
会员应建议公司建立相关中介费用的制度。公司或许完全禁止此类费用。若公司没有严格
禁止，那么应建立关于此类费用的合适的申请步骤。
成员也应该向客户进行披露任何已经批准的中介费用安排，并向雇主定期更新有关报酬及
报酬的性质。
【案例分析】
案例1：
　　Brady Securities公司(一个经纪公司)，和Le wis Brothers(一个投资咨询公司)之间建立 了一个推荐客户协议。在这个协议下，Brady  Securities将所有的免税账户(例如养老金基金、 利润分享计划基金、捐赠基金)推荐到Lewis Brothers公司。反过来，Lewis Brothers定期给予 Brady  Securities由Lewis  Brothers雇员撰写的报告和投资推介，Brady  Securities的代表利 用这些报告为自己的客户服务。除此之外，Lewis Brothers公司还代替Brady的员工进行月度经 济研究、市场回顾，并把所有的Brady公司推荐过去的客户的经纪业务交给Brady公司做。Lewis Brothers公司的合伙人Willard  White  估计，由于充当Beady公司研究部门职能，Lewis公司每 年的附加成本为$20,000。由于Beady公司推荐过来的客户，带来的手续费收入为$200,  000。此 外，由于把客户的经纪业务交给Beady公司做，每年给客户带来的附加成本为$10,000。Diane Branch是Maxwell公司的首席财务官。他和White联系，表示她正在为Maxwell的利润分享计划基 金寻找投资经理。她还说，“我在Beady Securities的朋友Harold Hill毫无保留的推荐了你们 公司，这对我来说很好了。没有什么问题，就成交了。”White接受了这个新的账户，但是没有 披露他的公司和Beady Securities之间的客户推荐协议。
评论:
White违反了准则VI(C)  ,因为他没有能够向潜在的客户披露有关客户推介费的信息。该客
户推介费是以向Beady Securities无限期的提供研究服务和交易佣金的形式支付的。如果进行了披露，Branch将会重新考虑Beady的推介，并且对Lewis Brothers的服务进行一个更加准确评价。

案例2:
James Handley为Central信托银行的信托部门工作。如果他成功的向Central信托银行的经
纪和个人财富管理部门推荐了客户，他会收到相应报酬。他把他的几个客户向个人财富管理部门推荐，但是没有向他推荐过去的客户披露这种安排。
评论:
Handley违反了准则V(C)，因为他没有向他的客户披露这种客户推荐报酬安排。第三方支付
的客户推荐费，或者公司内部某部门(子公司)为了吸引新的业务而支付的客户推荐费之间，并没有本质的区别。成员和考生必须披露所有的客户推荐费。所以，Handley必须在推荐的时候，披露Central信托银行各部门之间客户推荐费的安排。该披露需要包括这些好处的实质和价值，而且应该是书面的。

案例3：
Marry是一家证券公司的投资经理，该公司主要负责为高收入个人提供资产管理服务。Marry
通过几家不同的证券经纪公司为其客户执行交易。现在，她决定将一大笔经纪业务交给一家小型证券经纪公司（A公司），该公司是由Marry的一位大学同学运营的。Marry的其他经纪商已发觉A公司在定价和研究方面缺乏竞争力。作为对Marry为其提供大笔经纪业务的同报，A公司推荐Marry为其最主要的客户提供投资服务。Marry并未将上述安排通知其所在公司和客户，
评论：
由于Marry没有就上述举荐安排向其雇主公司进行披露，从而违反了执业操守标准Ⅵ(c)（中
介费）的规定。需要指出的是，在本例中，Marry举荐的公司并未向她提供具体金额的补偿，而是以经纪业务作为回报。根据执业操守标准的要求，此类具有互助性质的“相互介绍安排”也属于VI(C)（附加安排费）所规定的范围。

案例4：
　　A公司是一家证券经纪公司，该公司已与一家投资顾问公司（B公司）就介绍费事宜达成协 议。根据该协议，A公司将向其所有客户推荐B公司为其提供投资咨询，作为对A公司上述举荐行 为的回报，A公司可以免费获得B公司员工撰写的研究报告，并以本公司的名义向客户发布上述 研究报告。根据B公司的投资经理Taylor的计算，B公司的研究部门将因此每年承担30万美元的 额外支出，而上述研究结果每年可以给A公司带来30万美元的额外收入。
　　C公司的财务主管Semon与Taylor取得联系，并表示他正在为C公司的红利分配计划寻找一家 合适的投资管理公司。他还补充说：“我在A公司的一位朋友推荐你所在的公司（B公司）担任 该计划的管理公司，我们之间是否可以就此达成协义。”Taylor同意了上述建议，但没有向Semon 透露A公司与B公司的上述举荐费安排。
评论： 由于Taylor没有向潜在客户透露其所在公司（B公司）与推荐公司（A公司）之间的举荐费安排，从而他的行为违反了执业操守标VI(C)（中介费）的规定。

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VI(B)交易优先次序(Priority  of  Transactions):
为客户和雇主执行的交易应当优先于成员自身之所有证券或其他投资的交易。
考点提示：
1、 自己家庭成员如果也是在公司开始的普通账户，则家庭成员的账户也应该同其他客户一样得到公平对待。
2、对于自己有利益关系的账户，则需要在雇主和其他客户有充分机会进行交易后，才能进
行交易。
【条例详解】
根据本条执业操守标准，如果会员是某项交易的受益人，则其客户和雇主将享有对同一笔
证券交易或其他投资的优先权，以保证会员的个人交易行为不会和其客户和雇主的利益产生不利影响，在这里，会员作为“受益人(beneficial  owner)”是指会员本人可以从证券交易中直
接或间接获利。会员与客户具有相同的投资主体地位并不必然导致利益冲突的产生，在某些投资场合，有些客户甚至会要求会员与其共同参与特定投资并获取收益。但是，会员个人或其公司的投资主体地位不得对客户利益产生不利影响。
客户与专业投资人士的个人利益可能产生冲突。尽管存在这样的利益冲突，但对于投资经 理、投资顾客或基金管理人等专业投资人士通过投资活动获利的行为，只要满足以下3个条件， 就不属于不道德行为：(1)其客户并未因上述交易活动而受到不利影响，(2)上述投资专业人士 并末从其客户的交易中获得任何个人利益；(3)上述投资活动不违反相关法规。

只有在会员的客户和雇主有足够的机会根据会员所提供的建议进行相关投资活动以后，会 员才可以用自己的账户进行个人交易。这里的“个人交易”是指会员使用以下账户进行的交易行为(1)会员本人的账户；(2)其家庭成员（包括配偶、了女及其他直系亲属）的账户；(3)会员可以直接或间接获得资金收入的账户（如信托账户和养老金账户等）。对于作为客户角色的家庭成员的账户，会员应当视同其他公司账户，不得基于家庭成员关系给于特殊优待或不公正对待。如果会员本人是账户的受益人之一，则会员应当就上述事实向其雇主进行披露，并确认该情况是否符合相关法律法规的规定。

【合规流程】
所有公司都应该建立相应流程，来处理由于私人账户交易导致的利益冲突。如下领域应该
被包括:
        参与股票IPO(初次募股发行)应该受到限制。成员可以用不参与IPO的方式避免利益冲
突。
        关于私募股权方面的限制。员工购买这些证券应该受到严格限制，适当的监督流程应该
存在。参与这些投资会加剧利益冲突，就如参与IPO一样。
        建立管制期(Black-out Period)或限制交易机制。参与投资决定的雇员，在为客户交易
之前，应该处于管制期或限制交易期(即不能在预期客户或者雇主将进行交易之前交易)。
        汇报机制。上级应该建立汇报流程，包括双重的交易确认、披露个人持有(个人是受益
人)的证券头寸、以及事前批准流程。
        披露政策。当被要求的时候，成员必须披露公司的私人交易流程。

【案例分析】
案例1:
　　Erin Toffler是Esposito Investments公司的投资组合经理，管理她父一母在其公司开设 的退休账户。每当出现IPO机会的时候，她总是先给其他的适合该投资的客户分配股份，然后再 把剩下的分配到她父母的账户中(如果投资适合的话)。她采取这个流程，这样没有人能够指责 她偏袒她的父母。
评论: 在这个案例中，Toffler先人后己的行为似乎应该得到赞扬，然而她违反了准则VI(B)。她的父母是Esposito公司的付费客户，应该得到同样的对待。如果她仅仅由于家庭关系就对待她 父母的账户不同，她就违反了对父母这个客户的责任。但是，如果Toffler在这个账户中有受益 人的权益，并且Esposito公司对私人交易有事前批准和汇报的要求，她可能需要向Esposito中 请批准，并且汇报所有交易。

案例2:
一个经纪公司的保险分析员，Denise Wilson，向她公司在全国的各分支机构散发、播报了
一份雇员内部流通的报告。在报告播报中，她包含了该行业一个主要公司的负面评价。第二天，她的报告被打印、分发给公司的销售队伍和公众客户。该报告建议，短线和中线的投资者应该卖出该公司的股票获利出手。在播报的几分钟后，公司的交易部主管Ellen Riley，关闭了在该股票上的多头看涨期权头寸。马上，Riley又在这个股票上建立了一个很大的“空头”头寸。
Riley宣称，她采取这个行动，是为了方便预期将发生的机构投资者出售该股票。 评论: Riley预见到，股票和期权都会对“卖出”的评级做出反应，但是她没有给客户先于她的公司在期权市场买卖的机会。在报告分发给客户之前采取行动，Riley的公司的行为可能压低了 “看涨期权”的价格，提高了“看跌期权”的价格。如果公司等待客户有机会收到、吸收Wilson 的推介之后，再进行买卖，就可以避免这样一个利益冲突。因此，Riley的行为违反了VI(B)。

案例3：
Mike是一家投资管理公司的低级职员，其薪金水平较低。在为该公司仅工作年后，他购买了高档别墅和轿车。该公司负责监督雇员个人交易行为的主管发现，在公司正式公市建议买进股票名单之前，Mike即大量购进相关股票并从中获利．尽管每季度公司都向麦克发放个人交易情况申报表并要求其填写申报表后交公司备案，但Mike从未向公司提交这一表格。
评论:
由于Mike在完成客户交易之前，首先完成其个人交易，因而他的行为违反了执业操守标准
Ⅵ(B)（交易优先权）的规定。，此外，鉴于其业绩主管没有尽到应有的监督义务，从而该主管违反了执业操守标准Ⅳ(c)（监督责任）的规定。

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VI利益冲突(Conflicts  of  Interest)
VI(A)利益冲突的披露(Disclosure  of  Conflicts):
对于可能影响其履行对雇主、客户或者潜在客户应尽职务或影响其独立性、客观性的一切
事项，成员和考生必须向其雇主、客户和潜在客户完整、公正地披露这些冲突。成员和考生必须确保这些披露是相关的，使用平实的语言，并且有效的传递相关的信息。
考点提示：
1.  当有利益冲突时，必须向雇主或客户进行披露；
3、 特别注意分析员兼任董事时，可能带来的影响，即可能违反哪些相关条例；
4、 基于短期业绩的奖励机制披露；
　　本条执业操守标准通过要求会员就所有实质和潜在冲突向客户、潜在客户及雇主进行全面 披露，以达到保护投资者和雇主的目的。在会员对上述事实加以披露以后，这些投资者就可以 获得对会员提供的各项服务的客观性加以评价所需的信息。
1） 向雇主进行披露（Disclosure of Conflicts to Employers）。需要向雇主进行披露 的事实主要包括：(1)持有向客户推荐或进行分析的股票；(2)在其他公司董事会任职；(3)其他
会对其决策构成不利影响的事实。会员应及时就上述事实向其雇主报告，以便雇主对其影响进行充分评估并设法消除相关利益冲突。为避免利益冲突，雇主一般也要求雇员禁止个人交易或担任外部公司董事等。
2） 向客户进行披露（Disclosure to Clients）。在投资行业中，利益冲突往往是不可避
免的。最明显的且必须加以披露的利益冲突，是会员与以下主体之间存在的业务往来关系：(l)会员的雇主公司和上市公司；(2)投资银行；(3)保险或财务伙伴；(4)担任做市商的经纪人；
(5)重要股票的受益人。会员必须采取必要的步骤来确定特定利益的冲突是否存在，并且 当确认某项利益冲突存在时，应向客户或潜在客户予以披露。
　　为了使上述披露行为更好地发挥作用，会员必须以较为显著的方式对与利益冲突有关的信 息加以披露，并且应当用较为平实的语言加以叙述，会员应当选择较为有效的信息交流方式将 上述信息传达给客户和潜在客户。
3） 持有股票和兼任董事（Conflicts with Stock Ownership & Conflicts as a Director）。
　　作为投资建议，最明显的利益冲突就是分析员本身持有该公司的股票。虽然最好的方法是 避免此种情况发生，但是如果不能避免，则分析员一定要做出充分披露。
除此以外，兼任董事席位也是一个可能导致利益冲突的地方。1）董事职责也要对上市公司
负责，与客户利益有冲突；2）董事容易获得重大非公开信息；3）董事一般会持有公司股票或期权；所以当分析员兼任上市公司董事时，需要建立防火墙或某些限制来避免利益冲突的情况发生。
【合规流程】
任何的特殊报酬协议、奖金计划、佣金以及其他的激励机制都需要披露。
会员从雇主处收取特别奖金（如基于短期业绩表现的奖金、业绩提成、举荐费等），且该
奖金有可能与客户的利益产生冲突，则会员应当就上述情况向客户加以披露。如果雇主公司不同意会员对上述情况加以披露，则会员应当以书面形式请求对上述披露加以记录，并考虑终止与上述情况有关的其它业务活动。
会员的雇主公司应将有关员工奖金的具体规定在公司员工奖励文件中明确说明。如果负责
管理某项投资组合的会员是按照该投资组合的资本收入以一定比例获得报酬的，则该会员应就上述事实对其客户加以披露。如果会员或其雇主公司持有特别的代理人期权，可以将相关股票作为其金融业务活动补偿的一部分，则应当以脚注的形式在公司研究报告中对上述期权的具体金额和期限加以注明。
【案例分析】
案例1:
Hunter  Weiss是Farmington公司的研究分析员，该公司从事经纪与投资银行业务。
Farmington的兼并收购部门代表一个大集团Vimco进行收购业务达20年之久。Farmington的公司的管理人员也一直是Vimco的很多子公司的董事。Weiss在写一个关于Vimco的研究报告。
评论:
Weiss必须在他的研究报告里面披露，Farmingtong公司和Vimco公司的特殊关系。经纪商、
做市商和参与公开募股发行这些情形必须在研究报告里面披露，因为这通常表示有特殊关系。
在本例中，Farmingtong公司是Vimco公司的承销商，一个公司的承销商代表了一个特殊的过去、以及潜在的未来关系。如果Vimco公司是研究报告的研究对象，这会威胁到研究报告的独立性、客观性，因此必须被披露。

案例2:
Samantha  Dyson是Thomas投资咨询公司的投资组合经理，专注于管理雇主支持的养老基金账户，这些基金都在资本积累阶段，并且有着长期的投资目标。一年以前，Dyson的雇主，为了激励和吸引关键的投资人才，引进了一个奖金报酬系统。该系统基于投资经理每个季度相对于同行和一些指标指数的表现。Dyson改变了她的投资战略，为客户的投资组合购买了一些波动性很高的股票，以期提高短期收益。这些购买行为似乎与客户的投资政策书有矛盾。现在，Thomas公司客户Griffin公司的一个管理人员询问为什么Griffin公司的投资 组合似乎被高波动性、高成交量的股票主导。Dyson在这一年没有推荐客户改变投资目标或者策 略。
评论:
Dyson违反了准则VI(A)，因为她没有能够通知她的客户，关于她和她的雇主之间报酬协议的变化(公司按照短期绩效支付员工薪酬)，从而导致了利益冲突。Thomas投资咨询公司要求短 期表现的目标带来的压力，与Dyson的账户的目标构成了冲突。

案例3:
Bruce  Smith在一个在新兴市场中很突出的投资公司Marlborough里面负责东欧股票投资。
在前往俄罗斯的一次商务旅行中，Smith了解到直接在俄罗斯进行股权投资很困难，但是一个复制俄罗斯股票的股权挂钩债券可以从一个总部在纽约的投资银行处买到。他相信自己的公司不会对这个证券有兴趣。Smith于是自己购买了与一家俄罗斯电信公司股票挂钩的债券，而没有通知白己的雇主。一个月之后，Smith认为他的公司应该利用股权挂钩债券投资于俄罗斯的股票，并且准备写一个关于该市场的研究报告，推荐几个投资机会。其中一种债券就挂钩于同一家俄罗斯电信公司(Smith自己持有的那家)
评论:
Smith违反了准则IV(A)，因为他没有披露他拥有与这个俄罗斯电信公司股票挂钩的债券。
根据CFA道德规范以及专业行为准则要求，Smith必须向他的雇主披露这个投资机会，并且查询公司的关于雇员个人交易的政策，来决定为私人账户购买该种债券是否合适。购买这个证券之后，尽管Smith评估该种投资是否适合于他的公司进行投资的能力，可能会也可能不会受到损害，但是Smith没有把这个购买行为告知公司，负面影响了Smith的雇主考虑Smith拥有该种证券是否会造成利益冲突、从而影响Smith之后的推荐的能力。当他之后又把这种债券推介给公司的时候，他加剧了没有披露私人账户拥有该种证券的问题，造成了明显的利益冲突。

案例4：
Sara是一家证券公司的投资经理，她主要负责管理养老金账户：这些账户均处于募集阶段，
并以长期收益为投资目标。几年前，Sara所在的公司为了激励其主要人员，引入了一套针对投资经理的奖励制度。根据奖励制度，投资经理将基于其各季度的投资业绩情况获得一定金额的奖励。为了提高个人收入，Sara改变了其投资策略，为其客户买进了几只高风险的公司股票，以期提高其短期投资收益。上述投资交易活动在一定程度上违反了客户投资策略说明书的相关规定（以长期收益为投资目标）。现在，一位客户向Sara询问：为何该投资组合中的高风险股票占据了很大比例?在过去的一年中，在向客户提供投资建议时，Sara从未向客户表明她已改变了投资目标和策略。
评论：
由于Sara未向其客户披露该公司的员工激励计划的相关内容，因而违反了执业操守标准Ⅵ
(A)  (利益冲突)的规定。公司并没有向客户批露可以基于投资业绩向员工支付报酬，但Sara急于获得短期投资业绩的行为显然违背了养老金账户的基本投资目标。

案例5：
A公司主要负责为中小企业提供上市融资服务。通常情况下，这些企业的融资规模介于l 000
万至5 000万美元之间。相应地，这些企业向投资银行提供的佣金也相对较少。为了增加收入，A公司通常会从其客户处取得“代理期权”，即在未来获得总发行额的的股票期权。B公司是A公司的一家上市融资客户，该公司的公司金融部门主管—Crisy正在考虑代理 期权的定价问题，上述期权距离到期还有一个月的时问，且股票的认购情况并不理想。于是， 他与A公司研究部门的Lucy取得联系，提醒她可以认购30%的期权，并指出目前正是购进该公司 股票的最佳时机。Lucy同意他的观点，并立即撰写了一份建议买进B公司股票的研究报告。
评论： 为了避免违反执业操守标准Ⅵ(A)（利益冲突）的规定，Lucy必须披露其获得的期权的数和发行时间。此外，由于她个人可以获得部分期权，她必须对其可以获得的相关收入加以披露。
基于执业操守标准I (B)（独立与客观）的规定，Lucy还应当注意上述收取代理期权的行为是否会影响其执业活动的独立性和客观性。

案例6：
Linix是一家证券公司的业务代表。一天，该公司的一位股票推销员与其接洽，该推销员希
望由linix向其客户推荐该公司的股票，井据此向Linix支付额外的报酬。Linix接受了上述安排，但并未将相关情况向其客户和雇主公司进行披露。
评论：
由于没有向其客户和雇主披露其收取股票推荐费的事实，Linix的行为违反了执业操守标准
Ⅵ(A)的规定。

案例7：
Selina是一家资产管理公司的高级投资经理，她最近以个人身份参与了某大型非营利基金
的托管业务，Selina所就职的资产管理公司是一家小型公司，其资产管理规模约为l亿美元，客户主要为个人投资目的。而上述基金的资产规模超过20亿美元，但Selina认为没有必要向其雇主公司披露上述参与大型基金管理的事实。
评论：
由于塞琳娜没有向其雇主公司披露参与大型基金管理的事实，她已违反了执业操守标准Ⅵ
(A)        的规定。考虑到基金的资产规模，Selina对基金的管理工作无疑要占用其大量时间，从而会对其在雇佣公司的工作表现产生不利影响。

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V(C)保留记录(Record  Retention):
保留记录(Record Retention)。会员和考生必须记载和保留适当的记录，以支持投资分析、建议、行动以及与客户和潜在客户沟通的投资相关事项。
考点提示：
5、 有关文件记录属于公司财产，离职时不能带走；
6、 若无当地法规规定，文件最少保留7年；
【条例详解】
成员必须保存研究记录，来支持最后的结论或者任何投资行动。上述文件资料既可以采用书面的形式加以保存，也可以采用电子文件的形式保存。
通常情况下，由于上述资料是会员在为其雇主所从事的各项工作中编制的，因而这些资料
原则上归其雇主所有。基于雇主享有时这些文件资料所有权的事实，会员在离职时不得带走这些文件的原件或复印件，以避免会员在新就职的公司中使用。会员在新的公司只能依照公开信息，重新建立有关文档。
这些记录是公司的则产在没有其他监管条例的情况下，CFA协会建议最少七年的保存时间。
【合规程序】
与个人投资者相比，机构投资者往往更不善于保存相关文件资料，但会员仍应保留与向客
户提供的研究报告有关的文件资料，以帮助其所在公司满足内部和外部的文件保管要求。
【案例分析】
案例1:
Nikolas Lindstorm的一个客户对他股权投资组合的负投资回报很是失望。客户的投资政策
书上要求投资组合经理按照一个参照指标指数的方法来投资。该指标把35%的投资放到技术行业，而客户也认为这是合适的。在这三年中，放到技术行业股票的部分损失惨重。客户抱怨投资经理把过多的资金放到这个行业。
评论:
对Lindstorm来说，很重要的是有相关的记录来显示过去的三年中，技术股在该标尺指数中
的比重一直是35%。因此，根据投资建议书，投入技术类股票的资金是合理的。Lindstrom还应该能够通过投资政策书说明这个标尺对客户的投资目标是合适的。Lindstorm还应该有相关的记录，证明这项投资被清晰地解释给客户，并且对投资建议书进行了定期的更新。

案例2：
Matt在A公司任职期间，开发了一个股票分析模型。在该公司工作期间，他系统地记录了该模型的基本假设以及支持上述假设的理由。由于该分析模型取得巨大成功，Matt被B公司聘为其研究部门的主管，且B公司是A公司的主要竞争对手。基于其未来工作的需要，在从A公司离职后，Matt把与该模型有关的文件记录的复本带到了B公司。
评论：
根据执业操守标准的相关规定，与该模型有关的文件记录应属于A公司所有。因此，
在未征得原雇主公司（A公司）同意的情况下，Matt不应当把上述文件带到新雇主公司（B公司）处，相应地，Matt必须在新公司内重新编写上述文件。

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V(B)与客户和潜在客户的沟通(Communications  with  Clients and Prospective  Clients) 会员和考生必须：
1 .向客户和潜在客户披露用于分析投资、选择证券、构建投资组合的投资过程的基本格式 和一般原则，并且必须即时披露可能对这些过程产生重大影响的变动事项。
2.  应用合理的判断识别影响投资分析、建议或行动的重要因素，包括与客户和潜在客户沟
通的那些因素。
3.  区分投资分析和建议演示中的事实和观点。
考点提示：重点掌握报告中要区分事实和个人观点；
【条例详解】
只有与客户进行良好的沟通，客户才能更好的理解有关的投资建议或分析，也才能理解成
员是如何维护其客户利益的。本条特别指出成员在进行建议时，特别要严格区分事实和个人观点。同时，在进行投资建议时，也要向客户充分说明其有关收益上升潜力（Upside Potential）
和收益下降风险(Downside  risk)。
1)        告知客户投资程序（Informing  Clients  of  the  Investment  Process）。
成员应将投资决策程序向客户进行充分说明。同时针对某一产品的收益和风险判断也应基于对整体投资组合的贡献来理解。
2)        不同的沟通形式（Different  Forms  of  Communication）。
根据本条执业操守标准，与客户或潜在客户的交流形式并不仅限于就特定证券、公司或行业向客户提交的书而研究报告，有关信息的传达可以采用任何交流形式，如私人建议、电话交谈、媒体广播或通过互联网的交流。还需注意的是，这些交流形式所包含的信息量往往也存在很大差别——从只有一个字（如“买”或“卖”）的信息表述到长达数百页的研究报告。对于较为简短的信息交流，会员成准备相关的背景材料或数据，供客户随时查阅。
3)        识别分析的局限性（Indentifying  Limitation  of  Analysis）。
成员应告知客户其使用的研究或计算方法。会员向客户（潜在客户）提供的基于数量分析的各项投资建议，应当有充足的参考资料作为支持，且应当采用与以前相同的分析方法或经过改进的分析方法。会员应就其分析报告中所存在的局限对客户（潜在客户）予以充分说明。此外，会员应在其分析报告中对与预期现金回报同时存在的主要风险（如信用风险、基于衍生金融工具的财务风险和市场系统风险等）加以必要的说明。
4)        区分事实与观点（Distiction  between  Facts  and Opinions  in  Reports）。
成员在其报告建议中要特别严格区分事实和个人观点。这也是考试中经常会出现的考察情景。
【合规流程】
在撰写一个报告中，选择出相关的因素，是有主观判断的。保存关于研究性质的记录，在客户或者研究报告使用者要求额外信息的时候，要能够提供这些信息。
【案例分析】

案例1:
Sarah Williamson是Country Technicians公司的营销总监，她确信她找到了一个非常好的
提高Country  Technicians公司的收入，并分散风险的方法。Williamson计划通过向富裕客户营销一个独有的、昂贵的投资建议周报，把Country Technicians建成一个领先的 理财公司。这个计划的一个独特的地方是，Country Technicians公司非常复杂的投资系统一技 术交易原则(根据历史股价和成交量的波动)与旨在降低风险的投资组合原则。为了简化这个投 资建议周报，她准备只包括这个星期的前五天买入推介与卖出推介，而不把估值模型的细节和 投资组合建立的方法包括进去。

评论:
Williamson的投资建议周报的计划违反了准则V(B)，因为她不准备把投资建议背后的相关因素包括进去。为了有效地执行投资建议，Williamson不需要描述投资系统的细节，但是必须 把Country Technicians基本的流程和逻辑告知客户。如果不了解投资推介的基础，客户不能够 了解投资建议的限制和潜在的风险。

案例2:
Richard  Dox是East  Bank证券公司的负责采矿业的分析员，他刚刚完成了关于Boisy  Bay矿业公司的研究报告。该报告包括了他自己对该公司拥有土地的矿藏储量的估计。基于从公司近期开采点处采样的矿石样本，根据Dox的计算，该公司拥有的黄金储量超过500,000盎司。Dox在报告的结尾处写道，“根据该公司拥有超过500,000盎司黄金储量的事实，我强烈建议买入。”
评论:
如果Dox发表了他撰写的那份报告，就违反了准则V(B)。因为他对黄金储量的估算是一个观点，不是一个事实(通过采样近期开采点的一些样本计算出来的数据并不能保证就是实际储量)，而在投资报告中必须明确区分事实和观点。

案例3:
May&Associates公司在成立之后，便是一个投资于国内小盘股票的的进取型增长基金。May
公司的一个选择股票标准就是市值不超过2.5亿美元。由于多年的优异表现，May极大的拓展了客户资源，现在管理的资产己经超过了30亿美元。出于流动性的考虑，该公司首席投资官准备把选择股票标准的市值上限调整到5亿美元，并且修改公司的营销材料，来告知公司的潜在客户和第三方顾问。
评论:
尽管May的首席投资官把投资过程的修改一事告知了公司潜在客户和第三方的顾问是正确
的，但是他也应该告知现有的客户。在May公司的现有客户中，可能有一些客户既持有May这样的小型股基金，还持有一些中型和大型股票的基金。这些客户会认为，May在投资标准上的变化，将会影响整个资产配置。

案例4:
背景情形与上例相同，只是May公司没有提高选择股票标准的市值上限从2.5亿到5亿，而是把非美国的公司的股票包括进基金。
评论:
准则V(B)要求May公司的首席投资官向客户通报这个变化，因为一些客户可能持有May基金的目的就是为了投资于国内的小盘股，而这个改变可能对他们产生影响。如果投资流程发生了其他的变化(例如引入衍生品、解除先前的投资限制，比如贝塔波动性的值)，也要求向客户告知。在以上提到的情况下，须向所有的利益相关方披露投资过程的改变。

案例5：
A公司是一家价值型的资产管理公司，该公司基于4个多因素模型来选择股票。通过对以往
10年历史数据的验证，该公司决定用较为简单的股息贴现模型来代替上述多因素模型，并用该模型来分析以往12个月的个股收益情况。已知股息贴现模型是预期通货膨胀率、股息增K率和利率的函数模型。
评论：
引入新的定价模型意味着公司投资决策过程的重大修改，从而该公司必须将上述变动通知
公司客户。

案例6：
假设创立案例5中多因素定价模型的数理分析师从A公司辞职，在没有通知公司客户的情况下，该公司的总裁决定重新组织公司的技术力量以开发出一项被动型的股票管理产品，该产品将与主要市场指数的业绩情况基本保持一致。
评论：
该公司没有向其客户披露公司投资决策过程的重大变动，从而违反了执业操守标准V  (B)
的规定。