券商集合理财产品：一半是海水 一半是火焰 增长率, 累计净值, 产品, 理财产品

feiyue1982

相对于透明公开的基金财报，不需按照标准财务季度、年度披露的券商集合理财产品报表给人的第一感觉是不可思议。套用一句过气的文学用语——一半是海水，一半是火焰。
2007年1季度的报表尤为强烈地说明了此种感觉——7只券商集合理财混合型产品(见图1)1季度累计净值增长率为10.64%，仅相当于同期混合型基金投资回报率(20.28%)的一半。
与券商混合型产品落败表现对应的却是其债券型产品(见图2)不可思议的优秀。8只限定型券商集合理财产品平均累计净值增长率达到6.68%。
在这“海水与火焰交融”的业绩背后，究竟有着怎样的游戏规则？让我们借助2007年1季度券商集合理财产品的报表一一剖析开来。
偏股型：奇异的沦陷
“其实，很多业绩优秀的基金经理当年就是从我们这些券商的研究部、自营部走出去的。而且大多数基金公司的选股依据也都来自于我们这些券商研究员的研究报告。应该说，券商的积淀比基金公司是要深厚许多。然而，目前的现实情况却恰恰相反。人员配备少很多的公募基金远远领先于券商的资产管理水平。”上海某券商资产管理部人士表示。
以2007年1季度券商集合理财的偏股型产品和公募基金的偏股型产品两项对比：
7只券商集合理财混合型产品1季度累计净值增长率为10.64%。与之对比的是46只混合型基金1季度平均投资回报率达到20.28%，投资回报率相当于同期券商集合理财产品的2倍。
7只券商集合理财产品中只有2只——东方红1号(23.83%)和东方红2号(28.83%)收益率超越了同期同类型基金的平均运作水平。
其中，最让人大跌眼镜的券商集合理财产品当属海通稳健增值。其在1季度股市大幅上涨的背景下，累计净值增长率竟为-17.55%。
此外，运营期超13周的唯一1只集合理财股票型产品中金精选1季度累计净值增长率为25.57%，超过了240只股票型基金一季度22.41%的平均投资回报率。然而，如果与1季度排名前十位的股票型基金超30%的收益率水平相比，中金精选仍有相当大的距离。
“看不懂，实在不是很明白为什么券商集合理财产品1季度会如此表现。”江南证券金融研究所孔华强表示，“比较契约，会发现券商集合理财产品在投资上的主动性和优越性应该是明显强于基金的。”
首先，股票型基金投资股票的资产比例必须要超过60%；债券型基金投资于债券的资产比例必须超过80%；混合型基金的投资比例则介于两者之间。而券商集合理财产品非限定性产品则基本没有局限性。
其次，基金的管理费一般都约定在1.5%计算。而券商集合理财产品管理人权益则更为灵活。以东方红1号为例，自成立日起，每年的年收益率小于或等于2.25% 时，管理人不提取业绩报酬。年收益率大于2.25%后，管理人则累进提取业绩报酬。如年收益率在2.25%-7%区间，管理费计提就可达到30%。之后业绩报酬按级累进，收益率越高，管理费计提越高。
此外，券商集合理财产品封闭期相对基金更长，相比较开放式基金每个工作日都能申购赎回，券商集合理财产品的管理人显然在流动性方面和赎回方面面临的压力更小。
大多数券商集合理财产品封闭期较长，长的高达1年，短的也需3个月。封闭期过后，会周期性地开放。比如“东方红2号”就在合同里规定，该产品自计划成立日起，每6个月的最后5个工作日为开放日，这5个开放日里可办理申购、退出业务。而“东方红1号”则对开放日的规定更为苛刻，该产品期限只有两年，却规定自成立之日起第一年的最后5个工作日为开放日，而且在这5个开放日里只能办理退出业务。
“从理论上讲，券商集合理财相对于基金操作灵活性更高，而且业绩越好管理费越丰厚。券商集合理财的业绩应远远优于基金，而1季度券商集合理财产品偏股型产品的表现却正好相反。真的看不懂到底是怎么了。”孔华强反复摇头。
债券型：羔羊飞翔
与券商集合理财混合型产品令人失落的表现对应的却是集合理财偏债型和债券型产品不可思议的优秀。
据WIND系统统计，8只运作期超13周的限定型券商集合理财产品平均累计净值增长率达到6.68%。其中表现最为突出的东海东风1号偏债型产品1季度竟创下了18.96%的增长率，这几乎达到了同期股票型基金的平均收益率水平，也与普通债券型基金年收益率几乎持平。
然而，打开东海东风1号截至2007年3月14日的资产组合统计(见图3)，其中基金占比达到42.9%，其次为股票，持仓达到18.6%，号称偏债型的东海东风1号债券占净资产比例仅为4.16%。
名列第二的限定性券商集合理财产品——国信金理财稳得受益1季度累计净值增长率达到10.02%，也远远超过了大多数混合型理财产品的收益。
然而，详细浏览该产品在去年4季度证券类产品的持仓明细，也会发现主要都是股票投资。其中不乏深发展、中信证券、中国人寿等金融类基金重仓股，也有山东黄金、亿城股份等金属股、商业地产等热门板块的基金重仓股。
“其实，债券型券商理财产品多有参与新股申购、权证等高风险投资领域的历史。以债券型理财2006年4季度的资产管理报告为例，大部分债券型产品都参与了新股申购业务，当时表现较为突出的华泰紫金1号的新股申购股票价差收入、权证价差收入和基金价差收入构成了当期业绩的主要来源。
2007年1季度债券型券商理财产品证券类投资多接近20%上限，并且热衷于投资股票和基金也并不奇怪。而且，不得不承认由于券商集合理财产品投资基金并不特别设限，债券型集合理财产品往往通过投资其他债券型基金，可以变相突破投资于权益类证券和股票的比例不超过20%的底线。这样一来，债券型券商集合理财产品既可以通过投资基金分散风险，又可以取得不错的收益。
然而，回溯到限定性集合理财产品的定义——投资对象主要为货币市场基金、国债和企业债券等固定收益类产品，投资于权益类证券和股票的比例不超过20%——对比看来，如今的债券型理财产品却更像能在空中飞舞的羔羊。更直白地说，这种产品不像债券型产品，而更像FOF、股票型，以及混合型产品结合后的产物。如果一旦风险出现，这类看似低风险的债券型理财产品可能风险更大。”北京某券商研究所的衍生产品分析师表示。
未来如何
从2005年3月，首只由证监会正式批准的券商集合理财产品“光大阳光集合资产管理计划”发售以来，至2007年3月30日，券商集合理财产品已达到27只，总规模已累计超过400亿，尽管与1.4万亿的公募基金规模尚不可同日而语，然而，由于具有面对特定投资群体，投资门槛较高、封闭期更长，监管更宽松等特点，从某种意义上，券商集合理财产品更像是券商的自留地，券商管理人的乐园。而且，这块自留地未来还将会更大。
据某券商高层透露，《证券公司集合资产管理业务实施细则》草案已经审核完毕，不日颁布。根据新的细则，未来券商集合理财产品将由目前的创新类券商一家独揽的局面扩大到规范类券商也可参与。
“在目前牛市的背景下，如果券商集合理财产品的口子一旦打开，可以想象集合理财的规模起码要在目前的基础上翻番。然而，回想在上一轮熊市中由于委托理财酿成风险的惨痛教训，我认为以目前券商集合理财的水平和透明度而言，券商集合理财的口子一旦扩大，上一次的风险难免重演。”北京某券商负责人坦言。
据WIND统计，在2007年3月30日后，还未打开封闭的券商产品(见图4)共计2只——广发增强型基金优选4号、华泰紫金3号，还有4月6日新成立的中信股债双赢。三产品合计规模近100亿。
另据了解，目前正在证监会侯批的券商集合理财品种起码近20只。