红筹末路 外资VC艰难转身 联想投资, 资本市场, 人民币, 投资市场, 投资者

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《关于外国投资者并购境内企业的规定》实施以来，至今难见跨国收购的申请获批，这意味着“红筹上市”的道路被堵。这也意味着，在当前的情况下，外资VC依然需要做出调整，必须面对国内资本市场退出与设立人民币基金等问题。
资金来源在境外、上市退出在境外，多年来，外资VC的这种两头在外的方式一直在我国创业投资市场中占据主流位置。然而，现在这种情况正经历着变革。
7月11日，在清科集团主办的2007中国创业投资中期论坛上，“A股退出”、“人民币基金”几乎成为目前活跃在我国创投市场上的风投们谈论最多的话题。
联想投资董事总经理陈浩表示，要充分探讨PE和VC能否改变目前这种两头在外模式的问题。也就是说，如何实现通过国内资本市场的上市退出，以及有没有可能解决资本来源中设立人民币基金的问题。
“红筹路”封口挡不住投资热情
将境内资产注入境外公司以实现海外上市的红筹模式，一直是投资国内企业的外资风投们驾轻就熟的套路。但是，自2006年9月8日商务部、国资委、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇管理局和中国证监会六部委联合签发的《关于外国投资者并购境内企业的规定》实施以来，至今难见跨国收购的申请获批，这意味着“红筹上市”的道路被堵。
该政策的出台短期内给境外投资者造成了很大的困惑。凯鹏华盈创投基金总裁、合伙人汝林琪认为，作为投资人，首先要考虑的是退出机制的风险，“过去大家之所以不需要仔细考虑这类风险，是因为觉得所有的模式、板块都很清晰”。
汝林琪所说的清晰模式指的就是红筹模式，即境内企业实际控制人以个人名义在开曼群岛、维京、百慕大等离岸中心设立壳公司，再由该公司控股国内企业，然后由该海外控股公司直接申请上市的模式。
“但现在一系列政策的出台让我们不得不重新考虑。可能我们所采用是一种将就的模式。”汝林琪说，在目前这种情况下，如何选择一种成功的方式把资金退出到境外，尚不明确。
但是，尽管境外退出之路日渐难走，却依然挡不住外资涌进我国的热情。
据清科集团发布的《2007年第二季度创业投资报告》显示，外资基金数量占我国投资基金数量的83.5%，投资额占我国创投资金总额的92.3%。
“你可以不投，但是中国的市场很大，对创投来说有很多机会。”美国必百瑞律师事务所管理合伙人陈永坚的话代表了众多风投的心声。
历史经验也让陈永坚对当前政策有望松动表示乐观。2005年初，国家外汇管理局曾先后出台了“11号文件”和“29号文件”，规定境内居民通过转让境内资产或股权换取境外公司的股权，要经过国家外汇管理局和商务部的批准。“这几乎封杀了整个中国的风投行业，但是很快政府又出台了‘75号文件’，把几个要命的问题解决了。所以说，政府对这些情况都是了解的，但是我无法预料这次会不会改变，什么时候改变”。
这也意味着，在当前的情况下，外资VC依然需要做出调整，必须面对国内资本市场退出与设立人民币基金等问题。
外资VC艰难转身
随着国内资本市场全流通的实现以及国内股市的强势上行，外资VC投资的企业开始选择国内上市。例如，此前IDGVC投资的远光软件就于去年在A股市场上市。
“但现在还处于一种观察和试验的阶段，外资该如何参与国内市场是个问题。”清科集团创始人、总裁倪正东说。此外，外资VC的资金多来自海外，如果投资的企业选择国内上市，就需要向出资人解释，需要获得出资人的理解，这也需要一个过程。
此外，与成熟的资本市场相比，我国资本市场对外资VC来说，还是一种考验。首先，我国对于上市锁定期要求的比较长。1995年出台的《外商投资股份有限公司管理办法》规定，公司设立3年后发起人的股份才能转让，而我国香港地区及世界上其他国家和地区的证券交易所，上市后锁定期通常是6个月。这意味着外资VC选择国内资本市场上市就需要有更多的耐心。另外，外资基金要想把投资利润汇到国外投资人手中还需要交纳10%的资本利得税。
“这样的成本大家还是可以接受的。”倪正东估计，由外资投资的国内企业选择A股上市，2年后将会迎来一个小高峰。“但是，还是希望上市后的锁定期更短些，上市速度更快些”。
现在，外资VC除了将A股上市退出作为第一位要考虑的因素外，另一个考虑就是管理人民币基金。创投市场中的人民币基金，指的是在我国境内募集并投向境内的基金。此前，我国市场上的创投资金几乎全部来自国外。
陈永坚认为，现在，外资进入我国设立人民币基金是一个方向，这是与本地退出相连的。“最近出台的新版《合伙企业法》对人民币基金的成立，就有很大的正面推动作用。”
近年来，我国一些地方政府纷纷尝试推出创业投资引导基金，这是一种由政府作为出资人，并选择风险投资公司进行管理的基金。这些创业投资引导基金吸引了不少外资VC的关注。倪正东表示，很多外资风投公司对此很感兴趣，原因就是他们想参与人民币基金，想参与国内市场。
“管理人民币基金对于很多投资机构来说，将是一个很重要的战略选择。”同时，IDGVC合伙人李建光也透露了自己的担忧，即设立人民币基金，在法律环境、人民币投资税收等方面还有很大的不确定性，“这也让我们很难下手”。
另外，筹资渠道少以及投资观念存在差异等问题也是障碍。李建光说，筹集同样规模的资金，在国外来说相对容易，但是在国内就难了。“而且，国内出资人能不能理解风投这种长久投资理念，能不能承受各种不确定性带来的风险，愿不愿意给资金管理者一定的管理费用，这都需要一定时间的培育”。
“资金来源还是设立人民币基金的最大瓶颈。”倪正东表示，美国风险投资基金的资金来源一般有3个渠道，即养老基金、大学基金和私人家族基金。但在我国，更多的资金还是来自于政府、一些大型国有企业或者是上市公司。“这些钱很有限，短期内中国市场上外资占主导地位的状况很难改变”。