2007年加息悬念 中国, 流动性, 金融市场, 机构, 定向

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上周五，股市债市双双下挫，金融市场一片风声鹤唳中，流传着中国央行将在周末宣布再次加息的消息。而后来出来的结果让市场大为舒缓，央行只是宣布本周发行1200亿元的定向票据，适度收紧金融系统充裕的资金。相对于加息，定向票据发行并不太出乎市场预料，从今年开始，央行多次面向信贷投放大户发行定向票据，以进一步收紧过剩的流动性，防止这些机构信贷超速增长。
但是，随着2007年的临近，加息的声音正不断聚集放大。而幽灵般不肯轻易散去的投资过热，依旧涌动不止的金融市场流动性，都让人怀疑，央行是否会在某个时刻，重拾加息的手段。
加息，将成为2007年的一个重要悬念。

宏观判断存分歧，加息有争议
日前，国家统计局公布了11月份的主要经济数据。其中，11月份CPI同比上涨1.9个百分点，高于市场预期。近期，粮食等相关价格出现一定上涨，带动物价指数走高。央行近日发布的监测数据显示，11月份企业商品价格指数(CGPI)环比上升0.3%，同比上涨达到4.1%，后者创下年内新高。已经有专家开始担心，一旦通胀趋势抬头，加息的压力必将增大。
不过，对于2007年加息的预测，一些境外金融机构似乎早就达成共识。如德意志银行大中华区首席经济学家马骏就认为，明年上半年，中国央行可能会采取一到两次温和紧缩行动－提高存款准备金率或加息，以预防贷款增速再次出现反弹，使贷款增长率控制在15%左右。
而高盛中国首席经济学家梁红也预计，2007年中国央行将加息两次，每次27个基点。这两次加息可能出现在第二季度和第三季度，因为届时内需和信贷增长都可能显现出再次升温的迹象。
此外，瑞士信贷亚洲首席经济学家陶冬和美林亚洲首席经济学家James Bond也都做出了中国央行2007年将提高利率的预测。
国内也有一些经济学家对2007年的加息有一定预期。如社科院数量经济与技术经济研究所副所长齐建国表示，从经济角度看，人民币利率相比较于国际市场趋势确实很低，这样导致固定资产投资的资金成本比较低，将激励固定资产的投资，2007年有加息的必要。
在他们看来，加息的主要依据是2007年可能出现的投资信贷再次强势反弹，这说明很多专家并不大相信目前投资信贷因今年出台的各种强硬手段作用而暂时回落的局面能够长久持续。
今年全社会固定资产投资增幅虽然会略低于上年，但1至11月城镇固定资产投资增速仍达26.6％；初步测算，全年在建项目投资规模32万亿元，比上年增加5万多亿元。而且目前流动性过剩、资金充裕、银行信贷冲动也可能为此创造反弹条件。
不过，在一片加息声中，北京航空航天大学教授任若恩却提出截然相反的观点。他对《证券市场周刊》表示，根据他所在的研究团队的预测，今明两年中国物价水平总体不会有太大的上升压力，而宏观经济运行已经出现了趋冷的迹象，在这种情况下他不认为央行会选择加息。他举例说，近几个月来，中国贸易顺差不断创出新高，已经表明了内需不足的情况。任若恩认为，11月份CPI数据和之前4个月的数据变动较大，可能只是受粮价等因素影响的一个短暂波动。对于相关政策的预测，任若恩表示，明年上半年政策可能选择观望，而到了下半年，可能会出台一些刺激经济的政策。“虽然大家都知道投资过高不好，但是除此之外，还找不到其他刺激经济的办法，要么就是让经济冷下去。”

资产价格和通胀预期增大加息可能
不过，央行加息的依据不仅仅来源于CPI，不断上涨的资产价格也会影响货币政策的选择。
“虽然目前CPI价格指数还不错，国内通胀水平比较低，但央行仍然担忧通货膨胀随时可能抬头。”周小川日前公开表示，“CPI并不是衡量通货膨胀的惟一指标，高企的价格有可能表现在资产或服务上，这些都是央行在制定货币政策时需要考虑的问题。”而周小川还同时表示，目前形势下影响通胀的因素可能不再单纯是货币供应量，而是市场对通胀本身的预期，而央行必须稳定这一预期。
在市场人士看来，这一表态说明央行目前在做出加息决策时已经将影响通胀的多种价格体系，包括资产价格甚至是预期因素都考虑在内了，但不清楚地是央行如何使用这些政策工具。周小川对于市场人士提出的“央行是否将通过加息减少通胀压力”的问题也拒绝回答，只是强调采用什么工具将更多取决于当时宏观调控以及货币形势的需要。
实际上，不少人士对于房地产市场潜在的风险也都有所警觉。建行董事长郭树清也谈道，目前虽然总的情况不错，但是应该认识到，由于长期的国际收支的顺差和货币供应量，我们不能不对通货膨胀和资产价格的泡沫保持高度的警惕。房地产的价格，全国70多个城市的住房价格都是增长6%、7%，而且持续很长时间，也是我们非常担心的。
申银万国证券研究所研究员李慧勇分析认为，明年若房地产价格仍过快上涨（这也是中央明年经济工作的防范重点），央行可能会再次祭出加息政策，毕竟加息是很有助于抑制房地产价格的过快上涨。
一些经济学家也从当前存在的通货膨胀预期分析了2007年加息的前景。
北大经济学院院长刘伟认为，目前物价总水平很低，但是人们对未来通货膨胀预期很高。因为老百姓对物价的感受和物价局的物价指数是不同的。
年初以来，中国的燃油以及水、电、气等公用商品价格包括住房价格不断提高，但目前的CPI并没完全反映这些。如果这种情况持续下去，未来通货膨胀的压力将很快显现，若货币政策采取提高利率的政策，就能在需求方面使通货膨胀的预期稳定下来。
中信建投宏观分析师诸建芳也分析道，近段时间以来，央行加息依据的几个价格指标都有持续攀高的趋势，如CPI近两个月有显著的回升，其中衣着类、粮食类、家电类等产品的涨幅比较突出，除粮食是受供求关系影响外，其他类的价格上涨都受到了上游的传导，这说明之前人们一直忽略的成本传递机制正在形成。
对通货膨胀“天性敏感”的央行也在《第三季度货币政策执行报告》中也明确指出，未来我国价格走势的上行风险仍不容忽视，通货膨胀压力仍然存在。一些专家结合近期中央部署的2007年经济工作会议精神似乎“嗅出了”央行这一言辞的“潜台词”。
“明年的经济工作目标是实现经济又好又快地发展，也就是说强调经济增长的质量，为配合这一目标的实现，各类资源价格可能都会逐渐上升。这种背景下，资金的价格也不会例外，央行很可能会选择合适的时机加息，毕竟现在资金价格过低会更多导致资源误配而不利于经济效率提高。”诸建芳认为。

外部因素制约加息决策
“但明年央行加息可能仍然会很犹豫。”汇丰银行经济学家屈宏斌似乎也是加息的反对派，不过，他更多的是关注中国之外的因素。
屈宏斌对记者表示，目前一国的货币政策已不可避免受到全球经济的影响，而政府以及国内诸多人士似乎都对此没有足够的心理准备。如明年美国经济放缓的问题。他预测，2007年美国的经济增长率很可能将由今年的3.6%下滑到1.9%，降幅接近50%，这将对中国的出口产生较大影响，明年中国的出口增长率将由最近几年的30%下跌到15%。而一旦中国出口势头减弱，固定资产投资增幅回落过大，很可能导致中国经济增长速度下滑厉害，此时就不是要谈通货膨胀需要央行加息的事情，而是通缩需要考虑出台刺激经济增长政策的时候。
“而使情况更加难以应付的是若美国明年3月份后降息，央行该怎么办？目前美国市场的这种预期是比较强烈的。” 屈宏斌担心地表示。
他认为，美国降息直接影响的是中美之间稳定的利率差，而这正是央行为保持汇率稳定而刻意维持的。央行行长助理易纲接受记者采访时就表示，从最新数据来看，当前人民币利率与美元为首的主要币种间的利差是央行认为合适的区间，有利于中国收敛宏观调控。但他对于未来可能出现的利率差缩小导致热钱卷土重来、加剧市场流动性、增大央行货币政策操作成本等问题却避而不答，只是强调央行是有办法解决的。
央行困境的解脱之路在何方？不少人士的建议是加大人民币汇率的弹性，以此释放央行的利率上升空间。实际上，央行从今年9月份开始也已不知不觉地向这个方向迈进（目前已累计升值1.6%），国家外汇管理局国际收支司副司长王允贵近日表示，人民币汇率“有升有贬，弹性增强”的态势进一步显现，明年可能会更加突出。
但在屈宏斌看来，这种渐进方式不一定能达到预想的效果。
“经济学中有预期理论，当人们现在都是单向预期时，这种预期势必对央行形成挤压，很容易形成事实上的单边升值。”他谈道，“在此情况下，2007年央行的利率自主空间极为有限，除非央行在完善汇率机制方面有更大的建树，如更多资金有意愿地流出。”
而在兴业银行资金运营部鲁政委博士看来，明年央行在利差理论难以适用情况下，可能会加大境外资金进入中国的成本，以谋求中国央行在利率决策中的自主权。