冠城大通：业绩预期稳定 漆包线, 营业收入, 太阳星城, 冠城大通, 房地产项目

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2010年公司实现营业收入84.23亿元，同比增长91.72%；归属于母公司净利润5.19亿元，同比增长82.8%；基本每股收益为0.70元。向全体股东每10股派现金红利0.5元（含税）。

地产业绩部分释放：期内房地业务实现结算面积36.55万平方米，较上年同期增长71.44%；实现主营业务收入45.66亿元，较上年同期增加116.48%；主要销售房地产项目为太阳星城B区、苏州冠城水岸及冠城名敦道项目。公司房地产主营业务收入占公司主营业务收入的比例为55.12％，房地产业务主营业务收入首次超过漆包线业务，公司战略转型正逐步有序的推进。

漆包线业务收入大幅增长：报告期内，公司漆包线业务实现销售量6.62万吨，同比增长29.30%；实现主营业务收入37.18亿元，同比增长69.02%；实现净利润6279.73万元，同比增长289.23％。主要由于国内汽车和家电消费市场呈现较大增长所致。

房地产合同销售收入下降：公司报告期内房地产业务共实现销售面积22.8万平方米，较上年同期减少61.73%；实现销售额46.45亿元，较上年同期减少35.24%；报告期末未结算的预收账款为38.62亿元。公司预计2011年实现合并营业收入约为87亿元，成本费用率预计为85％，其中地产收入47亿元，预收账款基本保障2011年房地产业绩。

地产业务业绩进入释放期：2010年7月份冠城大通推出股权激励草案，第一期行权条件之一为2010年经营净利润同比09年增长25%以上；第二期为2011年经营净利润相比09年增长55%以上；第三期为2012年经营净利润相比09年增长95%以上；若按此行权条件，近三年公司需最低实现净利润13.4亿元。截至2010年底，公司可结算建筑面积约180万平米。其中北京的太阳星城B、C区可结算面积共约43.88万平米，位于北京市黄金地段，销售均价达2万/平米以上，毛利率不低于40%；而冠城.名敦道项目可结算面积5多万平米，销售均价不低于1.5万/平米，预计毛利率不低于35%。这部分项目为近几年业绩的主要来源，预计可为公司带来毛利38亿元以上，净利14亿元左右（按15%的净利润率估计），完全满足行权条件。

维持“增持”评级。我们预测公司2011年-2012年的每股收益分别为1.06元、1.51元，按公司最近收盘价为9.13元，对应的动态市盈率分别为9倍和6倍。维持“增持”的投资评级。