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来源：中国企业家  作者：何华真

内地有出电视剧名叫《人间正道是沧桑》，光听名字，已教人一叹再叹。

20 年前，笔者就开始与PE往来，当时香港人还叫它VC。其实PE、VC是同一物种下的分支，这物种叫DI（Direct Investment，直接投资或直投），直投的最早阶段是种子基金（Seed Fund），PE属于后段，而MF（Mezzanine Finance，夹层融资）属于最后阶段。

今天在中国大陆流行的所谓PE，其真身是MF，幻化成PE，虽不致人间作乱，但不少仅是蛊惑企业家，并无提升企业素质的作用，只是促销IPO股票的合谋者。直投的前段与后段的经营手法完全不同，前段VC是哺育企业婴儿，后段MF是搭顺风车，找个最风顺的企业家去做最快的套现。笔者由1998年开始在中国各地当空降部队，每每以联席CEO、代主席身份，为企业主掌握整个管理团队，深知进入别人的企业极其艰难，以上所讲，都是在善意及主动接纳状态下的空降，如果在有敌意的情况下进入，就不免恶斗一场。

笔者亲自打理过的恶斗个案包括：

（一）为原始股东坚守，不让PE越雷池半步;

（二）为基金接掌原始股东留下的烂摊子;

（三）两帮股东股权相当，为乙方向甲方取得全面接掌。

或许有读者会问，这些算哪门子传承?其实这都是传承的另一个分支，第一种情况是传者不愿传，第二种是承者承不了，第三种是承者争夺战。

股东争战中动用的“军备”包括：

（一）以新一轮的PE克制旧PE;

（二）用大量的律师堵塞法律缺口;

（三）动用第三方投资者买下纷争双方，结束战争。

以上所说，牵涉广而深的知识，核心技巧是你能否领导不同的专业人员如律师、会计师，又或者以业外人士去领导业内人士。企业出现债务危机时找PE或其他投资者进入再正常不过，至于借不借钱给问题企业，则是你自己的决定。第一取决于借债人的还款能力，第二取决于你的收款能力，借债人有可能借后不还，或令你在痛苦状态下打折收回。

要估量一个危机企业的价值，你首先应该确定你想做企业的接收者还是仅仅做收息者。若你是业内人士，就算贷方不还款，也可以马上空降接收，不过切勿以为接收就是喜事，同行之间有文化差异、地域差异，有太多不成文的交易规矩，若不是百分百肯定自己有能力当接收者，还不如就以一个高利贷者自居。

至于所谓抄底/啄尸兀鹰基金（Vulture Capital）听起来都很诱人，令到财务会计出身的行政人员以为这口饭容易吃，其实难就难在判断问题企业是否真的已“死”，一日卖方未死，或者死得不够僵直，都不宜贪便宜进场，否则容易被反咬一口。

PE 行业在中国看来已进入拐点，你要知道自己是Close Handed（紧握型/接收型）还是Loose Handed（松手型）PE。紧握型PE如黑石与KKR等自会愈来愈有竞争力，而假PE真MF的竞争力则会恶化。赚大钱退出是好退出，蚀钱离场是坏退出，不退出而长期持有收取利息也不坏，但不控制风险而贸然进入是纸上谈兵的失败表现。能成功进入及顺利接手经营，才算是与众不同的PE，这一过程的三步曲是能进入/能解决（问题）/能扩展（业务），这也是大中华区PE下一轮发展的新基础。