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鱼跃医疗:内生外延铸就持续高增长

2010年业绩符合预期:
  
2010年公司实现销售收入8.84亿元、净利润1.61亿元;对应每股收益0.63元,同比增长60%,完全符合我们预期。按产品线分:康复护理、医用供养和临床器械分别实现47%、91%和102%的增长。公司计划每10股转赠6股,不进行现金分红。
  
评论:
  
内生外延铸就持续高增长。现有产品销售保障近期高增长:2010年预计销售普通制氧机18万台;大型制氧机20台;DR销售突破100台,实现150%-200%的高速增长;全科诊断仪、临床系列产品均将实现高速增长。外延并购保障远期高增长:未来通过兼并收购,提高现有产品的市场占有率的同时进入留置针等高质耗材领域,从而保障2012年以后的持续高增长。2011年公司已加快并购步伐,预计年中将有所斩获。
  
管理优秀成就杰出企业。在中国医疗器械行业,鱼跃医疗无疑是管理最为杰出的企业之一。2008-2010年公司净利润持续三年增长50%以上。过去三年的高速增长体现了管理层合理的产品梯队建设、高效的生产管理和精细化的营销推广。未来三年,结合管理层成功的外延并购战略,公司仍将维持50%的高速增长。
  
毛利将维持稳定。为应对原材料价格大幅上涨,公司一方面对大宗物资进行了战略储备,另一方面,通过产品提价的方式实现成本转嫁,预计未来产品毛利将维持稳定。
  
盈利预测:
  
我们预计2011年公司康复护理、医用供养和临床器械分别实现50%、60%和80%左右的高速成长。2011年预计销售收入超13亿,净利润超2.5亿,收入利润复合增速分别为50%和60%。得益于外延式并购,预计2012年和2013年,公司仍维持50%左右的复合增长。
  
估值与建议:
  
目前股价对应2011年和2012年PE分别为41X和27X。基于内生外延的扩张战略和杰出的管理,公司未来成长空间广阔,上调评级至“推荐”。

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