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康缘药业:成本压力犹存 股权激励影响短期表现

2010年报业绩基本符合预期:
  
2010年公司实现收入13.58亿元,同比增长40%;实现净利润1.81亿元,折合EPS0.43元,同比增长13%,基本符合预期。净利润增速低于收入增速主要源于毛利率的下降。公司拟每股派发现金红利0.06元(含税)。
  
评论:
  
公司工业产品维持较好的增势,临床品种整体增速超过40%至11.5亿元。大品种战略取得实质性进展,其中主导产品热毒宁增长超过60%至3.2亿元,桂枝茯苓胶囊销售增长15%至3.6亿元,二线品种天舒胶囊和散结镇痛胶囊增速超过50%,抗骨增生胶囊和腰痹通胶囊增速超过20%。
  
公司持续推动产品创新工作,随着国内中药注射剂审批开闸,将进一步强化银杏内酯ABK的注册工作,争取早日获批上市,成为新的业绩增长点。
  
现金流大幅增加,经营质量转好。公司加强了渠道消化和存货控制,报告期内实现经营现金流1.66亿元,较2009年-0.22亿元大为改善,显示经营质量获得大幅提升。
  
资金面趋紧,有融资压力。公司应收帐款同比增加1.3亿元,达到4.58亿元,占用公司资金。报告期公司流动负债增加3.2亿元,账面现金减少0.84亿元至1.52亿元,资金面趋紧部分源于公司并购南星,未来有融资压力。
  
发展趋势:
  
公司是国内中药现代化的龙头,长期以来,持续投入研究开发中药新品种。未来公司计划通过建设上市药品再评价中心项目,加大研发平台建设,合作或购买储备品种,开发新品种。报告期内,公司获得中药品种参乌益肾片的新药证书及生产批件,获得热毒宁注射液增加流感高热适应症等3个临床研究批件。同时公司计划通过股权激励计划激励管理层和研发人员,提高公司长期发展潜力。
  
盈利预测、估值与建议:
  
我们维持2011、2012年EPS预期0.58元和0.74元,对应当前PE分别是28x和22x。当前估值略低于市场平均水平,短期股权激励计划通过时点的不确定性制约股价上涨,但有益于提高公司长期投资价值。下调评级至“审慎推荐”评级。

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