[20110629]东方证券：维持苏宁电器买入评级 苏宁电器, 东方证券, 研究报告, 长线投资, 买入评级

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东方证券认为，苏宁这样的实体连锁已经在主要市场布局了较成熟的物流体系,后续在建中,成本费用能够在700多亿的销售基数上分摊.预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速.目前的估值水平与其成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会,维持公司买入评级,目标价22元.

　　东方证券6月29日研究报告指出，纯网购企业目前实现盈利有较大费用压力和商品限制:首先,纯网购企业的竞争重点逐渐转向降控获取单个新客户的成本,提高现有客户的消费体验,以及提高现有客户的重复购买率和客单价.要改善以上指标主要靠后台建设,而后台费用的集中投入和未来的折旧摊销将吞噬较大部分的利润;其次,由于存在上市等带来的盈利压力,纯网购企业的成本费用结构,前台毛利率将出现变化,价格优势不会再那么明显;第三,纯网购企业本身的销售规模快速扩大,很难继续承受绝对低价:a.多年亏损后均面临一定的盈利压力(至少前台要能够维持);b.很难再从渠道里找到大量的低价货,积压货来维持低价形象;c.大基数上再绝对低价,对制造商渠道体系和价格策略的冲击会越来越明显. 实体连锁进入网购市场,后发优势明显:相反的,苏宁这样的实体连锁已经在主要市场布局了较成熟的物流体系,后续在建中,成本费用能够在700多亿的销售基数上分摊.苏宁2010年报披露的运杂费 广告营销费在2%左右,显著低于纯网购企业的配送费率和目前投入的研发,物流建设费用.其次,苏宁电器 ( 002024 ) 2010年销售收入755亿元,利润40多亿元,一是足够提供相当数量的商品放到网上促销,营造低价形象;二是有足够的议价能力从供应商获取支持;三是实体店利润能够补贴到一定时期内网购业务的亏损. 投资建议:我们预计未来苏宁电器仍能够维持25%以上的收入增速和30%左右的利润增速.目前的估值水平与其成长性的严重不匹配提供了很好的长线投资机会,维持公司买入评级,目标价22元.