中联重科：稳健经营 新业务保持快速增长 中联重科, 混凝土泵车, 混凝土机械, 起重机械, 保障房

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上半年混凝土机械需求强劲，我们预计同比大幅增长50-100%。公司是全球领先的混凝土机械和起重机械制造商，拥有Zoomlion及CIFA两大品牌，混凝土泵车、拖泵国内市场占有率居第二位；随着我国二三线城市商品混凝土率的不断提升、设备需求向中小城市渗透以及水泥企业向下游拓展从事搅拌业务，混凝土机械需求持续强劲，一季度公司混凝土机械销售增长超过100%，我们预计二季度增长50%-100%，下半年随着保障房建设集中开工，预期将拉动混凝土机械全年增长50%-100%。

起重机业务产能扩张，未来保持快速发展。公司中大吨位塔式起重机、汽车起重机、履带起重机国内市场占有率分列第一、二和第四位。2010年起重机业务收入110亿元，其中，履带吊为10-15亿元，塔机26.6亿元，汽车起重机约60-70亿元。汽车起重机销售额中，中大吨位起重机占比60-70%。2011年汽车起重机预计增长30-40%；塔机下游用户较为成熟，销售额将达70-80亿元，同比增长约160-200%。近期公司在江阴市工业园一期投资26亿元，项目达产后起重机新增产能2万台，逐渐提升公司在起重机领域的市场竞争力。

公司采取差异化竞争战略，积极涉及环卫机械。公司着力进行大的产业结构调整，在巩固优势产品市场地位的同时，抢先布局环卫机械，打破传统单一的清扫模式，形成城市环卫整体解决方案。2003年该业务销售额仅2-3亿元，2010年达到20-30亿元，环卫机械下游需求客户主要是市政采购、有实力的企业集团、机场。随着我国城镇化率的不断提升，2011年环卫机械有望同比增长40-50%，未来有望成为公司新的利润增长点。

挖掘机业务扩大现有产能，期待厚积薄发。公司积极实现产品多元化，不断扩大挖掘机产能，以期在未来的市场竞争中逐渐胜出。公司现有挖掘机产能1万台，主要位于渭南产业园，近期公司在江阴工业园一期项目达产后，新增挖掘机产能3万台。1-5月份累计销售996台，全年销售预计2000台。未来随着产能扩充，公司有望在挖掘机领域占有一席之地。

营销模式以直销为主，逐渐加大应收款管理力度。公司营销主要是以直销为主，起重机、混凝土机械以直销，部分采用代理销售的模式，挖掘机主要通过代理方式。2010年通过融资租赁销售占比为31%，今年一季度下降到26%，未来将一直保持在26-28%，按揭方式销售占比超过30%，分期付款占比30%以上。应收款基本处于可控范围之内，二季度公司同时也加大了回款的管理。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2011-2013年净利润复合增长率在25%，预计2011－2013年公司实现每股收益分别为1.31元、1.67元和2.07元，对应的动态市盈率分别为12倍、9倍、7倍，考虑到公司具备明显的技术研发优势及行业龙头优势，H股成功募资有助于公司加快国际化进程，我们维持“买入-A”评级。

风险提示。紧缩政策及房地产调控导致下游投资放缓超预期；钢材及零部件价格上涨；租赁业务存在的信贷风险。