科大讯飞：高行权价格彰显公司对于股价的信心 科大讯飞, 发明专利, 净资产, 收益率, 增长率

zhaosj

事件：
　　
科大讯飞发布股权激励方案，拟向包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、公司核心技术（业务）人员在内的共计370人授予2520万份股票期权，行权价格为40.76元。行权条件包括以2008-2010年净利润均值6970万元为基数，2012年至2014年的净利润三年定基增长率目标值分别为40％，80％，120％；2012年至2014年的加权平均净资产收益率目标值分别为7％，8％，9％，以及发明专利数量增长率、研发投入增长率、部门层面考核、员工层面考核等指标。
　　
我们的观点
   
较高的行权价格和较大的股权激励范围彰显了公司上下对于股价的信心。本次股权激励行权价格为40.76元，高于公司去年定向增发价格，同时授权人数高达370人，占当前科大讯飞员工总数1616人的22.90%，反映了公司上下对于股价具有很强的信心。同时，对于讯飞这样的软件公司来说，人才是最核心的资产，较大的股权激励范围也有利于吸引和保留优秀人才，提升核心技术和管理人员的稳定性和积极性，利于公司的长远发展。
　　
期权成本对于公司利润影响较大。假设授权日价格比行权价格40.76元上涨10%为44.84元，期权有效期加权平均值为4.05年，预期波动率30.46%，标的股票股息率0.74%，无风险收益率4.75%，首次授予的期权行权数量为988.3万份计算，假定所有激励对象全部行权，则单位期权的公允价值为15.01元，988.3万份股票期权的理论总价值为14835.01万元。将在股票期权激励计划等待期内根据相关会计规定在等待期内分别计入成本费用。
   
净利润增速目标要求较低，但全面的行权考核指标有利于公司的长远发展。行权条件中的净利润增长目标为：以2008-2010年净利润均值6970万元为基数，2012年至2014年的净利润三年定基增长率目标值分别为40％，80％，120％，即2012-2014年的净利润不低于9758万元、12546万元和15334万元，扣除行权成本的影响，增速要求相对于公司过去的成长性、以及市场对于公司未来的成长预期而言也很低，只是相当于设置了业绩增长的安全底线。
　　
另一方面，除了净资产收益率和净利润增速指标外，公司还设置了发明专利数量增长率、研发投入增长率、部门层面考核、员工层面考核等指标，前两个指标对于以技术创新为公司核心驱动力的讯飞来说至关重要，是长期可持续发展的重要保证，后两个指标则将股权激励条件精确到部门和个人，避免了受激励人员在获取高额激励后丧失斗志，强化了激励效果。
　　
坚定看好公司的发展前景。公司在电信、金融、电力、社保、手机、导航等行业的市场份额高达80%以上，具有全球最全面的中文语音数据资源，再结合国家的支持和公司的技术领先优势，共同打造了公司难以逾越的护城河。公司已经在布局移动互联网、教育和声纹识别三大百亿级业务。短期内语音教具产品在安徽省外推广和英语学习平台用户数的上升；电信增值业务、金融呼叫中心的快速发展，以及嵌入式产品在智能电视、车载控制系统中的应用将驱动公司业绩的快速增长。
　　
由于公司的股权激励方案还需等待证监会批准，我们维持公司2011-2013年的盈利预测，预计EPS分别为0.60、0.88、1.45元，维持公司“买入”评级，目标价68元。