市道惨淡 A股再融资破发频现 融资, 机构, 定向, 上市公司, 增发

siavosh

　　风水轮流转，随着新股超额收益不断下降，机构把眼光转向了定向增发，上市公司也多通过这一手段进行再融资。今年已经有128家公司实施了增发，共发行287.08亿股，实际募集资金达3335.06亿元。
　　但是，伴随着A股市场的不断走软，很多增发股的股价已经跌破了增发的价格。危中有机，破发回补则是增发股获得超额收益的一个重要途径。有研究者发现，A股公司中无论是刚发布增发预案的还是已经完成增发的，股价在破发之后“回补”的几率均在90%以上，其中孕育的投资机会不言而喻。
　　增发募资已远超同期新股
　　今年以来，虽然为了对抗通胀，一直实行紧缩的货币政策，不过A股的两大吸金王———新股发行和增发仍然节节紧逼。从去年的数据来看，A股市场融资超过万亿大关，居全球股市之冠，分项目来看，IPO和增发是两个最主要的融资渠道，分别为4972亿元、3700亿元。
　　不过本报在今年5月份的统计中即发现，增发的融资额有超过新股之势，由于高市盈率下导致的新股频频破发，让打新的超额收益急剧下降，机构多把注意力转向定向增发。截至昨天的最新数据显示，今年有128家公司实施了增发，共发行287.08亿股，实际募集资金达3335.06亿元，远超过同期的新股募资。
　　除了这些完成增发的，还有一批通过了增发预案的公司等着“拿钱”。今年以来发布增发预案的公司有230家，预计发行605.76亿股，募资达5676.42亿元。
　　不过近期外围股市先后受到美债信用评级下调以及欧债危机的影响大幅调整，国内资金面持续收紧，导致A股面临“内忧外患”冲击，再融资也变得比较困难。
　　统计显示，今年以来有中航重机、民生银行、巨力锁具等6家公司停止实施增发。不仅如此，如果按照9月13日的收盘价计算，在同花顺统计的增发预案中，发布了增发价的60家公司中，有30家已经跌破增发价，增发预案面临搁浅危险的公司占比达50%。
　　跌破增发价迫使不少公司对增发预案进行调整。仅下半年以来，就有31家公司对增发预案进行了修订，除下调增发价格外，一些公司对增发规模也进行“瘦身”。
　　不光是发布了增发预案的公司感到了压力，监管部门可能也在收紧再融资的审批。据某上市公司高管透露，现在证监会对定向增发的审核比之前严格，他们就采取了发公司债的方法缓解资金压力。
　　多家上市公司调低增发价
　　昨天保定天鹅和禾盛新材分别发布公告，调低了增发价格。其中保定天鹅调低幅度超18%。
　　与此前的方案相比，保定天鹅此次发行价格从原计划的6.14元/股，调整为5.01元/股，融资总规模没有改变。
　　保定天鹅是去年11月发布的增发预案，但是股价却从当时的短期高点7.63元下跌了将近20%。昨天发布了调低增加的公告之后，显然对股价产生了支撑，全天上涨3.54%，收于5.55元。
　　禾盛新材昨天也发布公告称，公司非公开发行股票发行价格由不低于25.25元/股调整为不低于25.10元/股。公告称，公司今年4月份实施了2010年度利润分配方案，向全体股东每10股分配现金红利1.50元(含税)，因此进行上述调整。
　　9月10日宗申动力发布公告，将增发价格从不低于8.94元/股下调至5.44元/股，价格下浮39.15%，成为目前下调幅度最大的公司。此前，东北制药、亚盛集团和西安饮食等公司也将增发定价基准日后推，并由此下调了发行价格。
　　为保增发成功，有的上市公司还多招并用。继7月份下调增发价格后，凯恩股份于9月初还将增发募集资金总额进行了下调。公司将募集资金总额调减至5亿元，并相应调减募投项目中的募集资金投入金额。而此前，公司计划募集资金总额不超过6.21亿元。
　　破发10%以上，买点浮现
　　定向增发的投资机会更多的属于事件型投资机会，利用公告日效应和破发回补的策略进行投资，获利是一个大概率事件。公告日效应是指市场在股票公告日接受到新信息后会将其反映到股票价格中去。破发回补是指定向增发股票的价格在跌破增发价股价回补至增发价之上的过程。
　　由于市场整体疲弱，公告日效应已经减弱。但当市场持续走弱的时候，破发、破净现象会增多。从投资机会看，破发回补的获益几率则有所增大。
　　东方证券高级分析师胡卓文研究发现，发审委批准之后股票跌破发行基准价的个股中，在增发实施之前，97%的股票会回补发行基准价。投资者可以考虑在跌破发行基准价10%之后买入，回补之后获利了结。
　　华泰联合证券分析师冯伟统计发现定向增发破发股票最终回补的概率为95.14%，与胡卓文的研究结果相似。冯伟还发现，平均回补时间为46天，在破发后的平均跌幅有15.43%，平均跌幅超过5%的破发股票占比73%，是很好的投资机会。尤其是资产重组类定向增发股票在破发后的平均跌幅更是达到19.35%，这意味着其回补后的平均累计收益会更高。
　　投资周期：一年之内
　　虽然定向增发股票的股价在股东大会至增发上市日间的平均涨幅最高，其平均绝对收益率为51 .57 %，日均绝对收益为0.54%。但错过这个时机之后也不是没有机会。在今年已经完成增发的128家公司中，破发的已有52家，同时收盘价超过发行价不足1元的还有10家公司，也就是说破发的加上有破发危险的已经将近半数。
　　从定向增发中上市公司和定增对象的博弈关系来看，为了使定向增发方案能够顺利实施，上市公司具备足够的动力和动机持续不断地释放公司业绩和利好，通过影响投资者对公司未来业绩的预期来推动股价持续的上涨，同时也要使得股价能够给增发对象提供足够的安全边际，提高其参与定向增发的热情，获得双赢的局面。
　　定向增发中多数部分是增发给机构投资者的，一般而言，针对机构投资者的增发股票上市解禁期是1年。据华泰联合证券统计，在全部统计的631只参与定向增发并成功实施的股票中，增发上市一年后的收益率相对于沪深300指数而言，有362家的相对收益率为正，占比57.37%。总体样本增发上市一年的平均绝对收益率达到34.35%，与同期沪深300指数收益相比，其平均相对收益率为20.06%。
　　基于资产重组类定向增发股票的投资收益普遍高于项目融资类定向增发股票的现象，冯伟建议了两种投资策略，一种是“资产重组类定向增发股”+“增发上市1年内破发”，这类股票在增发上市1年内回补的概率达到97.85%，平均回补时间为67天，在破发后跌幅达到5%时买入并且在回补后20天卖出的绝对投资收益率平均能够达到11.22%，日均绝对收益率达到0.18%。
　　第二种策略是“资产重组类定向增发股”+“从股东大会日持有到增发上市日”，这类股票获得超额收益的概率为61.35%，平均日均相对收益率为0.71%。
　　依据这一逻辑，我们在已经实施增发的个股中发现，破发幅度最大的是国脉科技，与发行价相比下跌了57.81%，其次是华菱钢铁下跌39.68%、穗恒运A下跌36.51%、星湖科技下跌3 4 .1 1 %、盐湖股份下跌34 .04%、大唐发电下跌31 .16%、山东高速下跌29.67%。其它下跌幅度较大的还包括顺络电子、上港集团、东方创业、国统股份、上海建工、强生控股等。
　　采写：南都记者陈元元