沃森生物：中报、股权激励、专项资助的点评 公司, 疫苗, 营业收入, 规格, 品种

tiantianniao

中报符合预期，公司主要产品增长平台期到来，增速趋缓。2012年上半年，公司实现营业收入2.29亿元，同比增长26.59%；实现净利润1.08亿元，同比增长28.57%，扣除非经常性损益的净利润为0.81亿元，同比增长24.65%。公司上半年业绩符合我们的预期。2012年上半年，公司Hib（西林瓶规格）收入1.11亿元，同比增长8.3%；Hib（预灌封）收入0.77亿元，同比增长104.48%；A+C结合疫苗收入0.41亿元，同比增长0.71%。从行业整体看，Hib疫苗、A+C疫苗作为二类疫苗，高速增长期已经过去，替代产品、新进入者增加将导致未来几年公司两大重点品种增长趋缓。
　　Hib预灌封规格与新产品上市是下半年亮点；新领域的拓展还需时间，过程中有诸多不确定性。Hib预灌封定位高端，使用便捷深受终端POA的欢迎，我们预计该规格对西林瓶的替代，还能维持1-2年。ACYW135四价流脑多糖疫苗产品将于下半年上市，为公司带来新的增长点，但是考虑到该产品已经有较多厂家，对公司业绩贡献相对有限。公司2012年7月增资丰茂生物，合作进行6个处于研发阶段的生物仿制药的研发，2012年8月拟收购河北大安制药，进入血液制品领域。虽然这两个领域同属生物制药领域，在技术背景上共性很多，但是其销售渠道、生产工艺、管理方式与疫苗差异性较大，且单抗项目还需要较长时间孵育，血制品复产时间不确定性较大。
　　股权激励统一了管理层与公司的利益，专项资助推动公司疫苗产品产业化。公司9月4日授予部分高级管理、核心技术（业务）人员65人，授予价格为21.66元/股，以2011年为基数，2012-14年净利润增速分别为2011年的20%、40%、70%，公司授予成本2012-15年分别为935.70、2325.89、1122.84和427.75万元。公司今年申报的“系列重大传染病预防用疫苗新产品产业化能力建设”项目通过评审并列入国家发展和改革委员会、财政部、工业和信息化部与卫生部联合组织实施的国家战略性新兴产业发展专项资金计划“2012年蛋白类生物药和疫苗发展专项”，同时获得8000万元国家专项资金支持，显著提升公司新产品产业化能力。
　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2012-14年EPS为1.44、1.79、2.12元（股本摊薄前为1.73、2.15与2.54元），考虑到目前已经临近年底，根据估值切换，我们给予公司2013年25倍的PE，调高公司12个月目标价为45元（股本摊薄前原目标价为52元，股本摊薄后为43元），维持公司增持-A的投资评级。
　　风险提示：疫苗不良反应对公司带来负面影响；进入新领域的过程中会遭遇较多起伏和曲折。