要点：
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1、普及率提升过程和区域市场平衡是支撑我们看好豆浆机行业未来2-3年成长的关键。基于对行业成长轨迹的研究和深入的市场调研，我们认为2010年豆浆机城市普及率达25-30%是合理的估计，而九阳在各区域市场处于不同发展阶段也为豆浆机行业快速成长提供了支持。
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2、虽然豆浆机行业成长有较大弹性，但我们的测算模型表明：09、10年豆浆机行业收入年增长的安全边际是30%，合理水平在40-55%之间，在乐观假设下可能达70%。
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3、专业的品牌、优秀的导购体系、强大的终端形象是公司的优势所在，也是竞争对手短期内难以打破的行业壁垒。美的有进入豆浆机行业的战略方向和初步行动，但目前尚不具备成功的全部要素。九阳豆浆机的市场份额虽面临下滑压力，但程度有限，预计2010年可维持在75%。
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4、从品牌延伸力看，稳健发展的企业文化、中高端的品牌形象、对技术和品质的追求、优秀的渠道管理体系，这些使九阳具备在厨房电器行业的持续发展能力，九阳在电磁炉市场上占有率的持续提升就是很好的佐证。
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5、基于中性假设，预计08-10年EPS分别为：1.94/2.97/3.74元，对应PE分别为16.5/10.8/8.6倍，虽然静态估值较高，但持续高成长可抵消估值压力，我们给予09年15倍PE，合理内在价值44.6元，给予“增持”评级。 相关研究报告下载： [attach]6700[/attach]
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发表于 2008-9-25 11:27
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