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[20080904]番茄酱行业调研报告-中粮向左,中基向右,分享番茄酱盛宴

7月底,番茄原料收购季节伊始,我们赴新疆对全国两大番茄酱生产企业进行实地调研。上半年,番茄酱出口价格屡创新高,新榨季的订单已到1200美元/吨,同比将近翻番,同时番茄原料收购价格也大幅上涨,我们围绕番茄酱出口价格增长空间、番茄原料争夺情况等对行业及新中基、中粮屯河两家公司进行深度分析。

上半年番茄酱出口依然红火。根据海关数据,上半年我国出口番茄酱38万吨,同比持平,均价598美元/吨,同比上涨31%,出口金额达2.98亿美元,同比增长30%; tomatoland最新数据显示,目前36/38%冷破番茄酱最新出口订单价格已上至1200美元/吨,较去年同期的650美元/吨上涨了87%。

番茄酱牛市继续。欧盟的农业改革是中国番茄酱产业崛起的关键,农业补贴减少一半后,目前欧洲大桶酱出厂价提高至1400-1500美元/吨,同时拉高了中国出口价格,而未来番茄酱价格上涨由两个因素决定,一是欧洲生产成本决定了番茄酱价格的底部:欧洲市场农业补贴完全取消的最后期限推迟至2011年,比原定的08年推迟了3年,这虽是在短期内减缓了番茄酱价格上涨的步伐,长期却是稳步上升趋势的保证,目前欧洲生产成本提高至1400-1500美元/吨,对应我国1200美元/吨出口价格,锁定未来三年的底线;二是美元走势决定美国企业报价,并决定了番茄酱的价格顶部,08/09榨季开始欧洲市场价格会明显高于美国国内价格,因此如果番茄酱涨维持在1300美元以上时,美国可能会考虑大举进入欧洲市场,冲击番茄酱价格,那么届时番茄酱价格难以超过1500美元/吨。此外,随着番茄酱价格的提高,集中度的降低必将拉高原料的价格,原料成本将会缩小企业的盈利空间。

中粮向左,中基向右,选择了适合各自的路。自身有着资金优势的中粮屯河选择了向左,聚焦原料,扩大产能,番茄酱与制糖互补;有着出色市场开拓能力和良好盈利能力的新中基选择了向右,大桶酱与小罐酱互补。我们认为没有孰对孰错,在番茄酱行业继续向好的背景下,两家都是受益者。

维持新中基“审慎推荐A”和中粮屯河“中性A”的评级。两家公司的大桶酱业务(分别都占全部业务一半左右)从08年下半年开始都会明显受益于番茄酱价格的上涨,利润都有翻番的潜力,而新中基的小罐酱和中粮屯河的制糖业务今年表现都不佳,维持新中基未来三年EPS0.46元、0.57元和0.75元的预测和审慎推荐A的评级,对中粮屯河未来三年EPS预测为0.45元、0.72元和1.19元,维持中性A的评级。

风险因素:1、新中基资产负债率高达69%,加息可能令公司遭遇较大财务风险;2、糖价如持续低迷将影响中粮屯河的收益;3、番茄种植遇高温高湿、或冰冻天气减产的风险。

相关研究报告下载:

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[此贴子已经被作者于2008-9-26 16:33:24编辑过]

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