【内容摘要】：1、厦门空港第三季度实现每股收益0.1924元，基本符合我们0.20元的预期。环比二季度（0.13元）增长了58%，主要来自于资产注入的业绩增厚。
2、现金收购集团资产对业绩的增厚顺利实现，后续的增厚将为09年的业绩增长提供确定性保证。三季度，现金收购集团飞行区资产的收益开始体现，增厚08年下半年业绩0.10元，09年业绩0.21元。
3、8月底商铺重新招标工作按计划完成，成为09年业绩增长的第二个带动因素。招标后底价提升30%左右。在15天的免租期结束后重新招标收益将在08年9-12月开始体现。
4、作为三通直接受益的机场，09年天天包机的成行会使旅客吞吐量增速实质提升。1-9月份，旅客吞吐量同比增长7.9%，远高于全行业2%的增速水平。据测算，在09年天天包机成行，每天两个往返航班情况下，将为机场新增20万旅客，增加旅客吞吐增速2个点，增加收入750万元（详见7月16日发出的《厦门空港深度研究报告》）。
5、货邮吞吐量增速下滑是现在可以看到的风险因素之一，影响较小。9月份公司货邮吞吐首次出现同比负增长（-6.5%），在09年经济增速下滑的情况下，有可能出现负增长。公司来自货邮的货站仓储业务预计08年贡献EPS0.1元，占比16%。据测算，如果09年货邮吞吐量增速下滑10%，货站仓储利润将相应下降15%，即0.015元，影响较小。
6、大部分与航空公司的收费协议将于年底前签订完毕，收入减计风险较小。08年3月到6月，公司按照较为保守方式预估了收费水平，三季度按照新的收费政策基准价确认了收入水平，综合来看收费协议签订完毕后减计风险较小。
7、厦门空港作为二类机场，民营航空公司相对较多，应收账款质量略低于一类机场，但总体风险不大。三季度末，应收账款余额大幅上升，应收账款周转率从6.7下降到3.6。应收账款在航空公司破产的情况下才有可能成为坏账，由于民营航空公司经营牌照已经停止发放，不会轻易破产；另外四家破产风险相对较大的航空公司东星、华夏等应收账款占比较小，且公司已经计提大部分坏账准备，总体风险不大。
8、维持增持评级。将08-10年每股收益0.64，0.79，0.92元小幅下调为0.64，0.77，0.89元，下调比例分别为0%，2.5%，3.3%。下调的主要原因是将货邮吞吐增速下调到-10%。08-10年动态PE水平分别为21，17.6，15.1倍。目前的PB是3.8倍，远高于其他机场，主要是由于资产注入后每股净资产减少，而ROE水平大幅提高（三季度为5.2%，二季度为3.4%）且高于其他机场ROE水平。近期在机场板块大幅调整的情况下公司表现平稳，估值相对略高，建议在09年15倍PE水平上（11.6元）积极增持。 相关研究报告下载： [attach]8345[/attach]
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发表于 2008-10-30 14:08
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