[20081030]简评—南京银行 中国, 投资规模, 南京银行

研究报告

事件：
南京银行公布三季度业绩，08年前三季度净利润为12.1亿元，同比增长87.5%，三季度单季盈利环比上升12.4%，符合我们的预期。
 
评论：
债券投资优势得以体现。随着中国宏观经济进入降息周期，南京银行相比同业突出的债券相关业务优势得以体现：
•           债券投资规模大幅提升。南京银行债券投资规模3季度末达335.5亿元，环比上升13.6%，大幅高于生息资产5.5%的环比增速。其中交易性金融资产占比从2季度末的15%上升至3季度末的24%。
•           公允价值变动收益上升。南京银行1~3季度公允价值变动收益为1.39亿元，其中3季度为0.6亿元。
•           净手续费收入环比增长46%，我们估计主要是受债券市场回暖导致债券类相关的业务增长所致，净手续费收入占比从2季度的6.9%上升至9.4%。
净息差缩窄，拨备力度开始下降。
•           3季度净息差环比收窄18个基点至2.86%，其中生息资产收益率环比下降8个基点至5.3%，资金成本上升12个基点至2.8%。
•           费用控制良好。在收入环比增加的同时，费用控制情况良好，营业费用环比下降了10.6%，成本收入比3季度下降了4.7个百分点至23.8%。
•           拨备开始释放。公司没有披露资产质量的相关数据，我们预计其资产质量保持平稳，不良贷款率保持平稳。2季度末公司准备金覆盖率达192%，3季度共计提减值准备0.6亿元，环比下降18.0%，信用风险成本从2季度的0.89%下降至0.68%。
维持“审慎推荐”投资评级。南京银行目前09年市净率为1.25倍，相比悲观情形下的合理估值水平1.1倍还有下跌空间。不过，南京银行的债券久期为上市银行中最长，达到3.2年，其中一年内重定价的债券占比仅9%，还有23%的债券投资的重定价期限在五年以上，这能部分缓解息差下降的压力；此外，手续费收入和公允价值调整收益也会受益于降息，2010年ROE有超出预期的可能，我们维持其“审慎推荐”的投资评级。
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