下调目标价格以反映清连项目进展慢于预期
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在我们最近对深高速的走访中，关于清连项目的两项发现加大了我们对于公司2009 和2010 年盈利增长的担忧。1) 在全线作为高速公路封闭运营之前，清连公路将继续以一级公路而不是高速公路的标准收费，深高速预计全封闭运营可能由原计划的09 年一季度推迟到09 年三季度。2) 清连项目北段尚有约26 公里的连南路段未开始进行一级公路向高速公路的升级改建。据新华网报道，该路段的改造将于2009 年2 月动工，工期可能为两年，总投资额约为人民币8.5 亿元。
潜在影响
我们将2008/2009/2010 年每股盈利预测下调了5.3%/12.0%/0.6%，原因包括：
(1) 2008年9月至10月的车流量放缓幅度略大于预期；
(2) 由于清连项目作为一级公路收费的时间可能延长，其2009 年的单车路费收入可能下降；
(3) 连南路段的改造工程将对清连高速2009 年和2010 年的车流量增长产生一定负面影响；
(4) 降息带来的财务成本的下降将部分抵消上述因素对盈利增长的负面影响。
我们维持对深高速H 股的中性评级以及对深高速A 股的卖出评级，原因在于我们认为短期内经营环境不利因素将超过其更乐观的长期前景的影响。
估值
基于加权平均资本成本为11%的二阶段贴现现金流估值模型以及高盛全球经济、商品、策略研究团队下调后的最新人民币兑港元汇率预测，我们将深高速H/A 股的12 个月目标价格下调19%/11%至3.5 港元/人民币3.1 元。新的深高速(A)目标价格意味着44%的潜在下行空间。
主要风险
主要的风险包括：1) 车流量增长假设；2) 清连项目及连接道路的建设进展；3) 监管政策风险。
相关研究报告下载: [attach]11106[/attach]
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发表于 2008-12-15 09:35
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