[采掘行业]煤炭行业：中长期价值渐显 九月投资趋势未好

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分析结论：

　　7月数据回顾：基本与前期判断相符，一方面动力煤进口量随着价差减小，出现一定回落；与此同时，国内的动力煤需求保持增长，增量开始体现为国内港口调出量复苏，以及国内重点煤炭企业产销量的持续增长；另一方面，全国原煤产量开始稳定，山西乡镇小矿复产还在继续，但内蒙及陕西地区产量呈现环比减少。

　　未来1个季度煤炭供需形势及景气度判断：我们仍坚持此前判断，煤价保持平稳，波动不会太大；其最根本的前提假设是经济持续恢复，真实需求在原材料价格适度的背景下逐步增加，阶段性价格暴涨都会由于需求滞后而自我修复，这种状况可能将持续至2009年年底。

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重要信息回顾：

　　全国产量基本稳定山西首现年内正增长：7月单月我国实现原煤产量26424万吨(高于统计局披露产量)，同比增加6.1%；1-7月份累计实现煤炭产量15.8亿吨，同比增长4.4%。7月份山西产量呈现小幅增长态势，内蒙和陕西产量呈现回落势头。

　　港口调出量逐步恢复内贸煤需求增多：7月份秦皇岛调出量有明显好转，港口日调量由6月份57万吨/日增至64万吨/日，同比回升幅度达到11.7%；同期铁路入港量从6月份63万吨/日减少至59万吨，回落幅度为6.5%。7月份，我国煤炭铁路发运量达到1.15亿吨，同比增长0.6%；本月港口发运量为4026万吨，同比降幅为8.7%，但降幅已经明显收窄(6月份是15.9%)。

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直供电厂存煤降至15天钢厂存煤正常：7月份，我国单月火电发电量达到2606亿千瓦时，同比增长4.5%，增幅较6月份进一步扩大。我们同时观察直供电厂库存天数，已经从6月份17.8天降至14.9天，是安全库存天数的下限。7月单月生铁产量达到4805万吨，同比增长14.6%。

　　动力煤进口减少冶金煤进口继续增加：7月份我国煤炭进口量为1389万吨，较6月高点减少200余万吨。但同期煤炭出口量依然有限，仅124万吨，较6月份增加10万吨。分煤种来看，7月份冶金煤进口量达到490万吨，较6月份又增加27万吨；动力煤进口量减少相对明显。

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未来各煤种价格仍以小幅波动为主：8月份动力煤坑口不含税价格始终稳定在370元/吨水平；优质焦肥煤仍然维持小幅上涨的态势，以临汾肥精煤价格为代表，坑口含税价格已经从7月初的1200元/吨上涨至1265元/吨；无烟块煤价格继续呈现小幅回落态势，本周价格为790元/吨，较年内高点下跌12%。

　　九月投资趋势未好中长期价值渐显：九月对趋势投资者来讲，仍然不是较好的介入时机，而对于价值投资者来说，一些优质公司的投资价值已经开始显现，其中西山煤电、中国神华、国投新集等产量增速快且实现预期明确的品种，2010年动态估值都在15倍左右，匹配年产量15%-20%的增长来说，估值基本合理。仅从一个月的投资建议来说，我们继续维持中性判断，建议投资者标配。