叶檀：资产泡沫太疯狂的后果很可怕（转） 南京, 中国, 溢价率, 大连达沃斯, 中海地产

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叶檀：大连达沃斯信号:泡沫别太疯狂

    有两件事正在印证资产泡沫的疯狂。

    近日地王之战再掀波澜，2009年9月10日，中国新地王诞生，中海地产以70.06亿元拍得上海普陀长风6B、7C地块，折合楼面地价为22409.3元/平方米，溢价率达129％。这一报价高出上届中国地王北京广渠15号地块近30亿。就在两天之前，首度进军南京市场的保利经过150轮竞价，以总价15.92亿元、溢价87％创造了当地新地王。

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  我们来看一个案例。2008年7月，新华社报道，中国南方航空集团公司因2007年大幅赢利29.2亿元，净资产收益率达26％，首度晋升央企A级企业。这家航空公司当时惊喜无限，从2005年排位C级、2006年升至B级，2008年升至A级，南航成功实现了三年三级跳。中国的市场总是教育我们，高兴得太早对于心脏不利，南方航空2008年报很快让我们见了真招，南航营业收入564.27亿元，同比增长1.2％；归属于母公司股东的净亏损为人民币48.29亿元；每股亏损人民币0.74元。2009半年报让人瞠目，南航成为三大航空公司中账面业绩最差、净利润"垫底"的公司，802.46亿元的负债在三大航中也是最高的。以前的赢利到底从何而来？南航没有燃油套保亏损，尚且大玩变脸游戏，那些在资产负债表外的亏损一旦曝光，投资者如何对待这些实体与金融市场游刃有余的变脸公司？

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  如果我国越来越多的金融机构、资本市场甚至不能满足大型企业的融资需求，金融机构的效率提升从何而来？如果我国的实体企业有那么多闲钱在资本市场大玩空手道，他们获得的低息信贷，就是在浪费纳税人的钱，挤占上市资源。

    等到民间资金被挥霍殆尽，我们才会发现，当中国的大型实体企业效益不佳时，资本市场也将风雨飘摇。以前总是说房地产捆绑了中国经济，应该反过来说，大型企业捆绑了资本市场与房地产市场，使得政府调控投鼠忌器。

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  地王频出与圈钱速度加快显示市场正在进入自我加强的循环链条之中，央企得到信贷，房地产上市公司在市场再融资两百多亿元，推高地价与房价，而地价与房价的高涨反过来增强了收益预期与通胀预期。同样自我强化的链条也在股市中发生，企业得到资金进行股权投资与二级市场投资，造成相关创投概念企业疯狂上涨。

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中国的实体经济已经与资本市场密切相关，这不是指主要央企均已上市，而是指央企公司已经成为资本市场的重要炒家。据中国银监会统计，截至今年6月底，全国共有40多家央企设立了财务公司，53家重点国企中有30多家已有财务公司，而设立财务公司被认为是产业资本进入金融资本的开端。以中海油为例，旗下已有财务公司、中海信托、自保公司、投资控股、中海基金、海康保险等6家金融机构。另外，如希望集团通过民生银行每年的赢利占到整个集团的80％，早在金融市场长袖善舞的宝钢则占到1/3。而现在央企加紧在土地市场跑马圈地，赢得占比节节上升。

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 资本市场是调节货币总量的重要工具，当资本市场的泡沫崩溃，天量的资金随风而去，当资本市场上升，所有的财富信心会随之而来。现在有人又发出了中国房地产市场永不会下跌的宏论，这实在是跟资本市场开莫大的玩笑，没有一种投资品的价格是只涨不跌或者只跌不涨的，资本市场不是永动机。

    金融市场正在急剧异化，事实上，我们看到多数上市券商拿着钱不知如何用，如宝钢这类公司得到了信贷市场与股市的双重关照，但他们可以通过自己的金融运作获得最大的收益。这些企业真的是中国实体经济的顶梁柱吗？

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如此下去，中国的资产泡沫将不可收拾。

    正在中国大连召开的夏季达沃斯论坛，主题是重振经济。中国国务院总理温家宝发表主题演讲，提出中国的4万亿是为了结构调整，中国政府实施的一揽子计划，是当前和长远相结合、保增长与调结构相统一的计划。宗旨是为了增强中国经济的可持续能力。在强调"我们不能也不会在不适当的条件下改变政策方向"的同时，温家宝总理提出，"及时发现和解决经济运行中的新情况、新问题，提高政策的针对性、有效性和可持续性，同时，警惕和防范包括通胀在内的各种潜在风险，推动中国经济平稳较快发展和社会和谐稳定"。这是温家宝总理今年首次明确提出警惕与防范通胀。

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中金公司总裁朱云来先生的结论简洁、明确，从投资和经济增长的速度角度来讲，资产泡沫和货币发行量有关系。从老百姓的角度来讲，投资方式很有限，在大量的货币发行背景下，要找到一个能够平衡潜在通胀压力的投资方式也很难。如果货币持续大量发行，投资者如何能对通胀安心？