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[20081223]宏观经济点评-维持负利率刺激内需--央行年内第五次降息点评

 美联储降息是本次降息的重要触发因素。虽然在时间上有所滞后,但是我们仍然认为美联储的降息行动是触发央行降息的重要因素。这是因为在目前的情况下,保持中美利差的相对稳定对中国经济有着重要的意义:一方面,这有助于防止人民币出现过大的升值压力,从而稳定汇率,稳定出口。另一方面,降息也有助于防止资本的大规模流入,稳定国际流动性环境,对稳定全球的金融形势作出贡献,树立中国负责任大国的形象。
     降息是稳定国内经济的需要。正如我们一直以来强调的,虽然最近几次降息在时间点的选择上存在着多种因素,但是本质上仍然是稳定实体经济的需要。
     成品油调价将促使物价水平加速回落,有必要通过降息来维持实际利率为负,以刺激消费和投资。最近几个月,随着通胀的迅速回落,实际利率再次为正,显然这并不利于刺激消费和投资。而且,18日发改委下调了国内的成品油价格,据我们估算这将促使12月份CPI回落0.2个百分点左右,并且还将导致CPI 在未来几个月加速下滑,09年初CPI将出现负增长。从这个角度来看,央行也有必要在此降息,维持实际利率为负。
     外汇储备下降凸现流动性压力。据媒体报道,外汇管理局官员在周末的一个论坛上表示,中国的外汇储备已经出现了2003年以来的首次下降。而央行一直以来是通过外汇占款来投放货币,外汇储备的减少会导致流动性的供应减少。因此,央行有必要降低再贷款、再贴现利率,降低存款准备金利率,以维持经济当中流动性的充足。
     对17%货币供给目标的落实。日前国务院公布了《金融促进经济发展的若干意见》,提出要争取09年的货币供给增速达到17%。姑且不论该目标最终能否实现,其毕竟表明了政府有意维持宽松的货币供给。在这种情况下,相信央行降低利率和存款准备金也是对该政策的进一步落实。
     降息有助于减缓经济下滑的程度,但难以改变趋势。对于降息的影响,我们仍然坚持之前的观点,即降息有助于降低企业的财务成本,为企业的经营调整赢得时间,从而减轻经济调整的阵痛。但是,美国过度需求的和中国过度生产的调整都非短期内能够完成,因此经济调整的趋势仍然难以逆转。
     明年仍有54-81个基点的降息空间。我们认为,随着经济的恶化和通胀的下降,09年仍有54-81个基点的降息空间,预计这一过程将会在上半年完成;而由于下半年通胀可能有所回升,利率将会保持稳定。预计存款准备金率仍有200-300个基点的下调空间。

相关研究报告下载:

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