[20080918]华菱钢铁调研报告——精品战略值得期

l与国内同业钢铁公司相比，华菱钢铁特性明显：首家国际钢企参股的大型国内钢铁公司，其管理效率提高和技术提升值得市场期待；最早公布股权激励的钢铁公司之一；正在进行中的产品结构提升和精品化战略。
l 国内钢价的持续下跌对公司3季度业绩形成一定压力，7月盈利保持了2季度高盈利的惯性，但8-9月盈利呈明显环比下降趋势，这与行业盈利趋势基本一致。分品种看，在目前时点，公司盈利品种结构明显分化，普钢钢材盈利下降明显，但品种钢盈利继续保持。
l综合而言，因为具备一定的产品结构优势，在此轮钢价下跌中，华菱表现出的盈利防守性要高于行业平均，我们预计3季度公司每股收益在0.25元左右，4季度可能回落至0.15-0.2之间，全年业绩在0.7元以上。
l 新建在建产能：未来三年公司将投资300亿元进行新建产能和产品结构调整，主要包括湘钢5M宽厚板项目，涟钢2250热轧工程和特大口径无缝钢管，2008年新增产量85万吨，2009年新增产量95万吨，因为主要集中于高端产品，
l 相对于宝钢武钢等优势钢企，华菱矿石采购现货比例较大，但在目前现货矿石大幅下跌中，华菱的成本下降具备更好的灵活性，只是由于库存因素，公司实际生产成本的下降要滞后于现货矿石1-2个月。
l 虽然国内多数大型钢企都在进行产品结构的优化升级，但在国内钢铁公司中，华菱产品结构调整最值得期待，因为公司可以获得更直接更成熟米塔尔技术的支持，，通过与木米塔尔在汽车板、电工钢和造船板的全面深入合作，相信华菱钢铁在未来将成为国内少数拥有高端产品结构公司之一，具备更稳定的产品盈利结构和抗周期性。
l 在钢铁行业盈利下降预期和弱势的市场主导下，华菱股价的近期持续下跌，公司中长期改善的基本面没有在股价中得到充分反映，但从重置成本、米塔尔参股成本角度，公司的价值已明显低估。
l 我们预计2008年、2009年华菱管线将实现每股收益0.74元和0.86元，对应2009P/E为6倍，2008P/B为0.8倍，考虑到2009年后公司在产品结构上体现出的竞争力和盈利的稳定性，目前已经低于净资产的股价已经具备足够的吸引力，维持买入评级。

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