[20081020]债券市场周报（2008.10.20）——机构热捧信用资产

宏观经济——总需求继续回落：9月份央行公布的数据显示，货币信贷增速继续呈回落趋势，其中M1增速下降尤为剧烈，M2和M1增速剪刀差扩大反映出存款回流银行和定期化的趋势仍在持续，虽然受央行调降两率影响9月信贷增速有所反弹，但3季度信贷同比增速已是连续3个季度呈下降趋势；3季度进出口增速继续下降显示内外需依然疲弱，而人民币升值预期放缓使得外汇占款和外汇储备增速继续呈下降趋势。

货币政策——刺激内需成第一要务：上周央行OMO操作货币净回笼1120亿，但考虑存款准备金率下调的解冻资金后仍为连续净货币投放。从上周召开的中央十七届三中全会到央行的3季度货币政策例会以及近期央行高层的表态看，采用“灵活审慎”的措施刺激内需已成为未来一段时期货币政策的重中之重，下周一统计局将公布3季度经济数据，在目前经济放缓趋势明显的情况下，我们认为央行果断采取年内第三次降息以刺激经济的举措已为时不远。

利率市场——央票利率继续下探，国债收益率大幅反弹：上周央票发行利率继续下探，金融债和铁道债的发行有所降温，中债指数连创历史新高之后开始回调，国债收益率大幅反弹；金融债、企业债与国债的利差均全面缩窄，央票收益率的下行使得各信用级别短融与央票利差继续扩大；现券交易量由历史高位回落至年内平均水准，周内准备金率下调为市场再添流动性，货币市场资金利率全面下行。

市场展望——机构热捧信用资产：9月份贷存比继续维持在低位昭示银行体系流动性依然充裕，在信贷需求下降和息差收窄的情况下，商业银行资金大举进军债市，且为提高生息资产收益率商业银行国债投资呈现继续下降趋势，而相对高收益的信用资产投资有所回暖；从保险机构和基金公司的数据看更为明显，9月份两大机构新增的企业债投资均创出历史新高。在降息周期下的债券牛市中，提高相对高收益的信用资产投资比例已似乎成为机构的共识。