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[20081024]双汇发展08年三季报分析——业绩超预期,整合稳步行

事件:双汇发展公布2008年三季报,单季盈利创历史最高水平,超出了市场已有的向好预期。同时,公司第一次在三季报公布后将召开股东大会,讨论四季度的新增关联交易,我们认为此举颇含深意,预示着整合的稳步前行。
我们的观点:
     卓越管理VS猪价下跌=业绩超好:我们认为双汇发展是我国农业、食品饮料行业管理最为卓越、企业内部最具活力的企业之一,常常是我们衡量同行业公司管理水平的标杆,这是双汇资产周转率能够超过5次、ROE能够达到25%以上、几无应收款项和银行贷款背后的原因。今年三季度生猪价格出现了较为明显的暂时回落,我们通过邀请公司高管举行电话会议,及时的向市场传达了公司毛利率将明显上升的判断,尽管有此基础,但公司实际的业绩仍然超出了市场的预期。在今年三季度,双汇单季度净利润第一次突破2亿元,每股收益达到了0.34,特别是毛利率保持了连续四个季度的上升态势,并且和销售利润率一起达到了近6个季度的新高。值得欣慰的是,如此优良的业绩,还是双汇在刻意低调的财务处理下实现的,公司在今年3季度提取了5863万元的资产减值准备,如果不做次拨备,双汇3季度的EPS将达到0.41元,销售利润率将创出近10个季度的新高。
     新增关联交易值得琢磨:除了超好的三季度业绩外,双汇破天荒的在三季报公布后,要召开股东大会讨论新增的四季度关联交易。按照双汇历史的惯例,每年的年度股东大会会集中讨论预计一年的关联交易,现在讨论明显是打破惯例之举,背后定有深意。通过对新增关联交易的仔细审查,结果令我们大吃一惊,除了收购的北大荒两家企业合情合理属于新增外,其它5家关联公司2007年净利润达到了2.05亿元,而净资产仅有3.62亿元,ROE达到了惊人的56%。这五家公司和股份公司的关联交易项目除从天瑞生化采购500万元红曲米外,全是早已存在的项目,但以前一直隐身的这4家公司为什么到今年四季度着急的现身呢?我们认为,很大的可能,这意味着公司的整体上市仍在稳步的前行。建议投资者密切关注。
     维持买入的投资评级和55元的目标价:尽管市场仍处于大熊市探底的过程中,尽管双汇08年25倍的PE远远的超出了市场平均水平,但我们认为双汇发展值得投资者寄予如此的信心。我们在《千亿之途需要激情和汗水铺就》中,系统阐述了我们推荐双汇的四大核心逻辑,在持有双汇的未来几年中,这些逻辑将逐步发挥其巨大的力量,双汇的业绩完全有可能较长时间的超出市场预期。双汇在1998年上市到现在的10年间,凭借着当初5.66亿元的净资产,10年间不但累计向市场分红20.6亿元,而且现在净资产积累到了21.7亿元。基于我们对双汇所处行业前景、公司的治理、管理、活力的深入分析,我们继续维持双汇发展买入的投资评级,6个月目标价55元。

相关研究报告下载:

双汇发展08年三季报分析——业绩超预期,整合稳步行.pdf (327.09 KB)


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