? 公司上半年营业收入增长44.5%,但是第三季度收入（92.6亿）增长急剧下滑，同比仅增长11.3%,如果扣除小天鹅等并表因素，第三季度收入可能是负增长。但是从前三季度累计实现销售373亿来讲，同比增长31％还是可圈可点的，只是发展趋势发生了较大改变。从行业数据来看，美的的情况基本与行业同步，不管是外销和内销，整个家电行业下滑明显，特别是公司重点产品空调，内销受天气、房地产影响，外销上半年公司部分放弃低端的北美市场，而其他区域尤其是欧洲增速二季度以来明显减缓，整体受外围影响较大。而公司冰洗尚处在培育期，尽管增速较快，但毕竟基数小，收入占比还不高，对公司贡献有限。而且新收购的小天鹅公司整合进展不顺利，一定程度上也拖累了冰洗业的发展。
? 公司第三季度归属于母公司的净利润2.63亿，同比下降24.3%,考虑到去年转让易方达股权等产生的投资收益0.88亿，测算扣除投资收益后的利润总额，同比增长1.4%，并不算太差。同样思路考量前三季度盈利情况，1－9月归属于母公司的净利润12.35亿，EPS0.65元，同比增长18.5%，测算扣除投资收益后的利润总额同比增长29.3%，与销售增长大体同步。
? 公司前三季度综合毛利率从18.4％提升到 19.3％，基本原因在于家用空调毛利率基本稳定，而商用空调，冰洗等高毛利产品增长快于家用空调。近期钢价铜价大幅下跌有可能导致公司毛利率有所上升，因为在行业品牌集中度提高之后，公司不会把材料成本下降全部让利给消费者。
? 费用方面，期内销售费用、管理费用分别增长35%、50％，均高于收入增长，一方面因为劳动力成本上升，运费增长，加上公司销售推广等等，另一方面并表公司（包括小天鹅、华凌等）管理效率都比原美的主体公司差，因此推高了公司的销售费用率、管理费用率。（分别增加了0.3、0.4个百分点）
? 公司经营活动现金流净额为30亿，高于去年同期（17亿），也高于同期净利润（15亿）。但是由于合并单体增加，很多数据可比性差。总体感觉新合并单位的资产质量、周转能力较差，另外今年以来宏观紧缩对公司的应收应付管理，现金流管理带来巨大压力，公司尽管实施增发对公司发展十分重要而紧迫。
? 提起美的的投资价值，我们就不得不提美的的体制，机制，以及由此聚集的一群优秀的人，尽管公司短期发展面临一些困难，但是我们相信公司管理团队的应对能力，始终看好公司未来的长远发展。
? 基于公司的最新形势，预计公司08，09，10年EPS为0.78元，0.94元，1.15元。考虑目前的市场平均估值水平大幅下移，我们按15倍PE估值，公司12个月目标价为11.7元，给予“推荐”评级。 相关研究报告下载：
 美的电器-内忧外患 内外兼修.pdf (220.86 KB)
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发表于 2008-10-31 15:02
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