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[20081031]简评—交通银行

交行公布三季度业绩:前三季度股东享有的净利润为227亿元,同比增长56%;第三季度盈利环比下降5.3%,符合我们预期。
评论:
生息资产增长强劲,抵消了净息差收窄的影响,最终净利息收入环比增长3.6%
•           三季度日均生息资产余额环比增长6.3%,主要因为同业负债环比增幅高达33.4%。
•           日均净息差环比下降8个基点(表1),主要因为:1)定期存款占比上升3.6个百分点至53.9%,存款成本上升25个基点;2)债券收益率环比下降16个基点,同业市场收益率环比下降113个基点。
 
往前看,随着中国步入降息周期,银行业的净息差将面临巨大压力。为了降低影响,管理层已采取若干措施:
•           积极的负债管理:通过提高服务质量和产品创新,吸引低成本的结算资金;持续发展银行卡业务来吸收沉淀资金;强化长期存款的议价机制;
•           优化资产结构:提高中长期贷款和中小企业贷款的比重。
资产质量保持稳定。管理层承认明年资产质量将面临挑战,但截至三季度,资产质量整体保持稳定。
•           不良贷款余额环比小幅增长4400万元,不良贷款率环比下降8个基点至1.75%。减值贷款余额维持在227亿元,而减值贷款率从上半年的1.83%下降了8个基点至1.75%。考虑到29亿元贷款收回、13亿元核销以及12亿元升级,前三季度新增减值贷款总额为57亿元,减值贷款总额年化毛形成率为0.69%,低于上半年的0.78%。预计57亿元的新增减值贷款主要来自:
•            地震影响11亿元;
•            个人贷款(不包括信用卡)13亿元,信用卡欠款3.4亿元;
•            批发13亿元,轻工业、电子、纺织各4亿元,信用卡3.4亿元。
•            华东36.1%、华南31%、西南16%。
•           关注类贷款余额下降15亿元,关注类贷款率环比下降30个基点至4.16%,主要得益于贷款回收力度的加强。然而,我们注意到90天以上逾期贷款环比增加了9.63亿元,这将在未来几个季度对资产质量带来一定压力。
•           信用成本维持稳定。三季度年化信用成本为62个基点,环比下降11个基点,准备金覆盖率上升6个百分点至114%。
然而,手续费收入增长面临风险。净手续费收入环比下跌17%,主要因为基金代销下降73.5%、信贷承诺费下降58.5%(表2)。
外币债券投资需进一步关注。截至三季度末,交行持有48亿美元的外币债券,占总资产的1.3%,其中81.5%是海外金融债(40亿美元)、4%是海外公司债(约2亿美元)。虽然交行已在三季度对外币债券投资计提了12亿元拨备,但鉴于全球金融市场的波动,外币债券敞口依然需进一步观察。
维持中性评级。在我们悲观的情景假设下,交行合理的09年市净率为1.28倍,介入点为1倍。目前A、H股09年市净率分别为1.26倍和1.15倍,介于合理水平和介入点之间。维持对H股中性评级,12个月目标价为5.18港币;A股预计将维持区间波动。
 相关研究报告下载:

简评—交通银行.pdf (333.08 KB)


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