[20081126]深度研究_医药生物_＊＊＊_最大的内需市场，最有潜力长大的公司

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【内容摘要】：国际制药企业有两种盈利模式--创新和仿制，仿制药企业最终仍然是走向创新。从发展趋势看，欧美药企正在将研发和生产大规模外包给中国和印度等低成本国家，生物仿制药可能是仿制药下一个浪潮。中国13亿人口，拥有世界最大的健康消费市场，会是政府启动内需的重要组成部分，跟随欧美发展趋势，我们预计中国将成为世界最大的药品研发和生产外包基地。
n 回顾金融危机对药品消费的影响，医药消费确实刚性，并不随经济下滑而必然下滑，主要影响因素是政府的投入、药品价格政策和新药上市。美国药品市场高速增长，但医疗保障制度不健全，两度受经济衰退影响；欧洲药品市场推行全民医保，药品消费刚性；日本和韩国医药卫生支出以政府投入为主，亚洲金融危机影响了药品消费；而中国和印度医药卫生的可及性还远远不够，亚洲金融危机冲击较小，过去20年药品市场高速增长。
n 展望未来30年，我们预计2007-2040年药品市场CAGR10.5%，其中2008-2015年CAGR16%。中国医药行业未来30年成长轨迹分成三个阶段：①2008-2020年增长驱动力是医疗保险覆盖率提高和保障金额提高；②2020-2030年增长驱动力兼顾医疗保险金额提高和医药企业推动人们对新技术、新治疗模式的追求；③2030-2040年增长驱动力更多是来自供给方的创新推动。在此过程中，中国制药企业将从仿制药企业逐步过渡到仿创结合，制剂药从国内市场大规模走向国际市场，会产生国际化中型制药企业，但我们现在无法回答中国能否产生国际化的大型制药企业。中国医药流通业2015年前3-5家市场集中度将达到60-70%，我们预计国药控股市场份额有望达到30-40%。
n 中国医药行业未来3年运行趋势是，社区诊所功能提升、基本药物制度逐步完善、医药商业保险进入发展期、注射液和输液产品用量呈逐步下降、口服药品受到鼓励。2009年医药行业盈利仍将快速增长，由于仿制药从低定价，产品仍然是本土制药企业的软肋，我们认为2010-2011年全行业的盈利面还很难判断，但方向性不变的是行业龙头必将胜出，企业分化会更为明显。
n 短期来看医药板块估值合理，我们建议投资者把握2008年末和2009年初医药板块相对估值大幅下移带来的投资机会。从中长期看，管理层决定一个企业能否做大，我们建议投资"最有潜力长大的公司"，我们认为恒瑞医药、云南白药、华兰生物、国药控股（国药股份）和迈瑞科技是中国医药行业中管理团队最优秀的企业，我们看好它们的长期发展。我们相信海正药业和华海药业有潜力成长为国际化中型制药企业，东阿阿胶和科华生物也具备了逐步长大的素质。
【提要结束】