事项：
公司2008年11月27日公告：公司拟向原股东实施配股，募集资金投资建设四川内遂（内江至遂宁）高速公路BOT项目。以公司截至2007年12月31日的总股本1665409218为基数，按每10股配3股的比例向全体股东配售，可配售股份总计为499622765股。公司控股股东中国葛洲坝集团公司承诺以现金足额认配其应认配的股份。配股价格以刊登发行公告前20个交易日公司A股均价为基数，采用市价折扣法确定配股价格，拟募集资金21亿元。
点评：
...公司本次配股前后股本结构变化情况请见附表。
...公司配股募集资金拟投资项目盈利前景看好
2007年5月15日，公司临时股东大会审议通过投资四川省内遂高速公路项目，原计划项目总投资49.78亿元。由于受宏观经济影响和物价大幅上涨等原因，致使该项目投资大幅增长，为了有利于该项目实施，根据四川交通厅对项目概算的批复，公司本次董事会同意将该项目投资概算由49.78亿元调整为60.68亿元，项目全长119.69公里，平均每公里造价5070.24万元，总工期3年（自开工之日起，预计2009年初开工建设），预计2012年正式运营通车，项目由公司全资控股，采用BOT模式，经营期内收取车辆通行费作为投资回报。30年经营期满后，将内江至遂宁高速公路段及相关配套设施无偿移交地方交通管理部门。
四川内遂高速公路是四川省中南部地区重要的干线公路，是《泛珠江三角洲区域合作公路、水路交通基础实施纲要》规划的巴中至昆明高速公路的组成路段，是四川省东西向高速公路和干线公路之间唯一的高速公路连接线，建成后将进一步完善国家和地方高速公路网，构架起一条连接大西南和大西北地区的高速公路快速通道，将充分发挥高速公路网的整体效益，因此该项目盈利前景值得看好。
...短期看公司通过BOT模式运作可获较高施工利润，而长期运营收益也相当可观
除项目2012年建成后可预见的运营收益外，三年建设期内作为以BOT模式运作的公路施工项目其施工利润将明显高于一般公路施工平均利润率（净利润率应当不低于5％），而较高的施工利润率可减少对实际投入资金的需求并获得较大的权益，降低成本，提高内在收益。预计该项目未来三年建设期内年均施工收入约20亿元，可提升公司2009年工程施工业务收入10％以上（这部分已考虑到我们前期的调研快报的盈利预测中）。
公司公告项目预计财务内部收益率为8.97%，假设公司净募集金21.24亿元，则扣除手续费，对应配股价格约为4.40元（11月27日前20个交易日均价为7.79元）。假设贷款年利率6％、资本金35％和银行贷款占65％，按30年直线摊销，我们简单测算该项目2012年起预计年均运营收入超过6亿元，净利润2.1亿元。如果将利润分配到30年运营期和3年建设期每年约为1.9亿元，相当于增加公司2009年净利润（已含本项目施工利润在内）20％、2010年净利润15％以上。
考虑到近年大规模公路基建投资的需求，交通部近日强调收费公路政策不变，预计公路收费标准下调概率较小，因此如未来贷款利率继续下降，则项目运营收益率有望进一步提高。
...公司高速公路运营业务增长趋势明朗
公司高速公路业务保持较快发展势头，2005~2007年复合增长率超过40%。公司以BOT模式相继取得湖北襄荆高速公路（185KM）、大庆至广州高速公路湖北省北段项目（147KM）、四川内遂高速公路（118KM）3条高速公路开发权，总里程达450公里，其中襄荆高速已投产营运，大广北高速将于2009年上半年投产营运。随着明年大广北高速的建成运营和2012年内遂高速的建成运营，公司未来高速公路运营业务利润占比将稳步提升，2012年高速公路运营业务毛利占比有望超过10％。
...公司近期各项业务快速扩张，资金需求庞大，未来银行借款和财务费用将进一步攀升
内遂高速项目投资概算为60.68亿元，根据国家有关高速公路建设项目资本金不少于35%的要求，本次配股拟募集资金21亿元左右将全部用于此项目，剩余部分未来三年仍将通过银行贷款满足中后期项目建设需要。
截至2008年9月30日公司短期借款43.88亿元，较年初37.79亿元增加16.12％；长期借款余额91.72 亿元，较年初69.84 亿元增加21.88 亿元，增幅31.33%，导致财务费用率较去年同期上升1.3个百分点。
银行借款增长的主要原因是公司去年以来各项业务快速扩张，其中公路运营业务（大广北高速公路工程项目总投资47.25 亿元）、铁路运营投资（出资16亿元参股沪汉蓉铁路湖北有限责任公司）、水泥新建生产线（子陵水泥有限责任公司4800t/d新型干法水泥生产线项目建设概算总额5.7亿元、当阳水泥有限责任公司4800t/d新型干法水泥生产线项目概算总额6亿元、兴山水泥有限责任公司2500t/d新型干法水泥生产线项目建设概算总额3.9亿元）和房地产业务（葛洲坝国际广场房地产项目总投资36 亿元、葛洲坝世纪花园房地产项目总投资30 亿元）均需大量资金投入。
根据我们了解的最新情况，为促进企业发展，中国银行间市场交易商协会将加快国内企业短期融资券的发行速度，公司近期拟发行的10亿元短期融资券有望很快获批，首次发行后通过未来2年半多的时间内滚动发行，有望置换部分短期借款，发行期内每年有望降低公司财务费用约200万元。
...综合考虑配股带来的财务费用降低和短期摊薄效应，配股将对公司短期每股收益有所摊薄
假设公司2009年年初配股成功，募集资金21亿元，考虑到资金的逐步使用，初步测算2009年和2010年可降低财务费用分别约1000万元和200万元，我们调整公司2008～2010年预计净利润分别为6.99亿元、9.33亿元和12.21亿元，按10配3后总股本全面摊薄2008～2010年每股收益分别为0.32、0.43和0.56元，维持"买入"评级，目标价10.00元。 相关研究报告共享下载：
 葛洲坝（600068）配股方案公告点评.rar (218.21 KB)
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发表于 2008-12-1 11:20
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