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[20090225]电力行业2009年2月跟踪报告—迎接火电的春天

投资要点
. 春节期间电量降幅好于1月名义值,趋势仍待观察。1月全国发电量受春节因素影响同比减少13.1%(国调中心数据,下同);从近似可比的旬度数据看,节前、中、后三旬的日均发电量分别下降2.5%、4.7%和1.1%,显示居民和三产的用电情况仍然较好,但由于受08 年同期冰灾基数干扰,需求变动趋势仍待观察。新疆成为金融危机的避风港,值得关注。

. 国内外煤价小幅下跌,海运费再创新低,中转地库存反弹。2 月国内外煤价分别下跌约7%和6%,海运费继续下滑约20%,秦皇岛煤炭港存反弹至760万吨的偏高水平,华东沿海到厂市场煤价小幅下降2~4%;电厂存煤小幅降至19天,但仍高于往年或行业14 天的标准库存水平。

. 电企注资尘埃落定,灾后重建是目的,两大电网占比逾95%。20 日国资委公布国资委对电企注资情况,其中两大电网获得约121 亿元,发电集团中华电、华能和大唐三家合计仅获6 亿元,且明确规定用于灾后重建,对上市公司业绩无恙,部分媒体炒作的因政策性亏损而获注资的传言得以澄清。

. 行业风险:未来2年产能相对过剩;中西部省份降价若进一步扩大将对区域火电盈利回升形成负面;宏观波动剧烈,行业可预测周期缩短,准确度降低。

. 提高行业评级至“强于大市”,建议继续增加火电配置。从煤电盈利周期的运动规律来看,08 年煤炭从下游获利已达此轮周期顶峰,短期双方表面虽仍纠缠于细节,但利润天平已悄然倾斜,09 年开始利润将逐渐回流电力。估值上重点公司07 年静态P/B 水平略超2 倍,但仍低于市场平均(约3.0倍),即使忽略三月中旬后煤价急跌可能,季报和半年报预增将推动板块估值迅速向市场平均靠拢,故提高行业评级至“强于大市”,并建议继续增加逆周期火电配置,重点关注对煤价敏感度高、09 年业绩反转明显的大型纯火电如华电国际、华能国际以及08 年新装机规模增长2 倍以上的宝新能源。

 

 

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