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[20090302]政府采购疫苗占主导,盈利质量创历史新高


【内容摘要】

报告原因:公司2月28日公布08年报。

08年业绩符合预期,政府资金采购疫苗占主导,预收款、ROE、每股现金流和应收帐款周转率等盈利质量创历史最好水平。公司实现收入6.8亿元、归属于母公司净利润1.3亿元,EPS0.27元,每股经营现金流0.57元。销售收入、营业利润和净利润分别同比增长了28.7%、24.2%和27.4%,其中,51%控股子公司长春祈健贡献销售收入2.3亿元、净利润6400万元,同比增长了31%和38%。无分配预案。3年以上应收款100%计提完毕,计提资产减值损失982万元,期末预收款达到了6352万元。

09年快速增长确定,2010年增速加快。 1、天坛生物是拥有计划免疫疫苗品种最多的公司,因此是国家扩大计划免疫最大受益者。我们预计09年公司计划免疫疫苗销售占比将上升到70%。其中:麻风系列疫苗是公司未来主要利润增长点之一,“麻风腮三联疫苗”08年工艺已成熟,09~2011年销量将达到600、1600万人和2200万人份,贡献销售收入1.8亿元、4.8亿元和6.6亿元,约贡献净利润7200万元、1.8亿元和2.6亿元。麻疹疫苗产能09年中期完成扩建2000万人份。乙肝疫苗2010年政府将其覆盖扩大到15岁以下人群,天坛生物将受益最大。2、长春祈健水痘疫苗将平稳增长。3、血液制品业务与成都蓉生整合为国内最大血液制品企业,利润将实现稳健增长。

09年第一季度业绩增长超过50%较为确定,维持业绩预测和“强烈推荐”。考虑合并成都蓉生3亿元血液制品业务收入,预计09年销售收入增长74.1%,净利润增长100%,考虑股本摊薄21%,09年EPS0.45元。预计2010年销售收入增长43.2%,净利润增长58% ,EPS0.72元。公司09-2010年销售规模将达到11.8亿元和17亿元,跃升为中国生物的领头羊。“内生增长+外延收购”,长期战略投资价值日益明显。维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:1、我们预计公司收购、重组成都蓉生和北生所土地将于09年上半年完成,定向增发下半年启动,但涉及主管部门审批,具体完成时间有不确定性。因此,考虑摊薄21%和成都蓉生利润贡献有不确定性。2、Vero细胞乙脑疫苗未纳入计划免疫,销量可能下降。

 

 

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