[CFA入门] L3 fixed income, 感觉很重要，但是没有弄懂的一个知识点，请教。 return, income, example, 书, higher

bigboylht

原版书中，volume 4, P 32 example 8的第二个statement：

答案讲when yield curve is downward sloping, the immunization traget rate of returen is more than yield to maturity.

because of higher reinvestment return.

不明白为什么downward sloping, 反而会有 higher reinvestment return.

请高人指点。

julia777

yield下降意味着bond price上涨，持仓的债券会有higher investment return

yield下降的同时，YTM下降，如果之前通过future/option whatever hedge，immunized return就大于YTM

minminmin

楼主可以看教材29页的讲解，其中4.1.1.3的第一段说theoretically, this immunization target rate of return is defined as the total return of the portfolio, assuming no change in the term structure.意思是假设利率期限结构不变，也即yield curve is flat的情况下，immunization target ror就是portfolio的total return.

 

下面一段是结论

 

我的感觉是：如果利率曲线向上，说明随着期限延伸利率不断增加，这样的情况下没有太多人选择call back and reinvest，所以reinvestment rate就很小，而利率降低的预期下，choose to reinvest的人就很多，自然就把这个再投资利率提高了。不知道对不对

 

但是对于这里面immunization target rate of return, reinvestment return, yield to maturity几个东西的关系，还是很糊涂

 

求高人解答！

Steve

 YTM就是 required return 用来discount target future value to present.
假设yield curve flat, which means reinvestment return = YTM 所以这个时候你只要能够使immunization target rate = YTM = reinvestment rate就行了

但是，若yield curve downward sloping的话，你就有reinvestment risk，因为你在hedging period 中的income (coupon payment)就会被reinvested at a lower rate than when the hedge was initiated，所以这个时候就要求(intuitively)你的immunization rate > YTM 去compensate这个reinvestment loss

Steve

 看了一下，题目上说b/c of higher reinvestment return...好像和我解释的相反。。我觉得应该是lower IR

julia777

答案里所谓的because of higher reinvestment return，应该是指的reinvestment rate is higher than YTM吧。。。

 

bigboylht

越来越糊涂了，晕啊

julia777

看看这一次想的对不对。

假如你有10m的portfolio要创建，来manage 5年之后的liability.假如预期一个downward sloping 的yield curve，现在是8%，5年后是5%。

如果你的client要求你做到5.5%，你也许觉得还OK了，因为coupon的reinvestment rate大部分都会超过5.5%，即是higher reinvestmnt return than 到期时点的YTM. 而这个case的target就是5.5%或above

[此贴子已经被作者于2010-5-25 13:43:52编辑过]

robinlu

yield curve downsloping, 就是短期利率高，长期利率低吗，所以你再投资的短期利率反而高吗，所以immunized target reture就高过到期收益率（长期利率）

ethanshe

实际上reinvestment rate 用的是immunization rate， 所以很自然在downward sloping时，会有higher reinvestment return,  immunization rate会大于YTM, 反过来也很直观。

immunization rate本来就是指以目前的资产再加上可能期间收益以immuziation rate投资回报率在一定时期后的某个点达到值能够刚好满足liability.

大家在算immunization rate题目时也会体会到这一点。