江南高纤：原材料库存增加利好2011年成本控制 价格下调, 营业收入, 江南高纤, 涤纶, 公司

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2010年公司实现净利润1.21亿元，同比增加32.59%，实现每股收益为0.34元。我们预计棉花价格保持高位，再生短纤与棉花关联紧密，我们认为再生短纤价格也将保持较高，再生涤纶短纤蛰伏十年终迎景气周期。我们将目标价格下调至12.00元，维持公司买入评级。
　　
支撑评级的要点
     
四季度公司实现营业收入4.22亿元，环比增加8.21%；综合毛利率为19.38%，环比大幅增加8.42个百分点；净利润5,429万元，环比大幅增加127.22%；净利率13.18%，环比大幅增加6.76个百分点。
　　
四季度再生涤纶短纤均价环比上涨39.31%，其原材料白净片均价环比仅上涨20.36%，由于产品价格上涨幅度大大超过成本上涨幅度，四季度再生短纤价差环比提高116%。这使得四季度净利润环比大大提高。
　　
就再生短纤来说，与涤纶短纤用途相似，其价格也与涤纶短纤关联紧密，从上文分析可知，涤纶短纤蛰伏十年终迎景气高点，毛利率将维持高位，对于再生短纤也是如此，毛利率也将维持较高水平。
　　  
2010年底原材料库存1.99亿元，为近三年来最高。再生切片增值税17%，2010年退返8.5%，2011年取消返还，公司原材料库存大幅增加利好2011年成本控制。
　　
评级面临的主要风险
   
非公开发行不能完成的风险。
　　
估值
   
按照增发后总股本4.02亿股测算，我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.43元、0.57元和0.77元，我们认为给予2011年公司28倍市盈率是合理的，目标价由15.00元下调为12.00元，维持公司买入评级。