塔牌集团：业绩好于预期 未来不乏看点 上市公司, 拉闸限电, 塔牌集团, 营业收入, 百分点

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投资要点：

公司公布2010年业绩快报，实现营业收入31.27亿元，同比增长20.59%；归属于上市公司股东的净利润3.09亿元，同比增长43.89%；每股收益0.77元，同比增长42.59%。加权平均净资产收益率14.82%，同比增加3.10个百分点。

业绩同比实现较大幅度增长的原因是：1、报告期内，在区域市场需求推动下，公司水泥生产和销售规模同比实现平稳增长，公司生产经营状况持续向好，全年共生产水泥1075.63万吨，同比增长12.35%，销售水泥1068.26万吨，同比增长11.95%；2、在节能减排背景下的拉闸限电使得去年四季度公司主导区域市场水泥供给相对减少，并推动水泥价格出现较大幅度上涨，2010年水泥价格比去年实现较大幅度增长，我们测算全年水泥销售单价达到292.80元，比去年同期上升6.37%，并进而推升公司销售毛利率比2009年上升2.44个百分点，达到29.17%。

公司余热发电项目鑫达旋窑、福建塔牌、金塔水泥余热发电机组运行良好，有效抵消能源价格上涨对公司营运成本的影响，使得公司2010年水泥平均销售成本同比仅上升2.47%。

公司目前市场主要集中在粤东（基础设施、新农村建设）和珠三角地区（房地产），其中在粤东地区市场占有率超过40%，龙头地位显著。随着福建武平二期4500t/d生产线的投产，公司产能将达到1200万吨，并进一步强化粤东、闽西南地区的优势。可转债募投12个在建混凝土搅拌站项目达产后将增加混凝土销售收入6.7亿元，利润0.24亿元，并巩固和强化水泥销售终端，提升盈利水平。

粤东地区未来淘汰落后产能空间依然较大，公司作为当地最大水泥企业有望填补空白，成为新的产能增长点。根据梅州市政府规划，到2012年要淘汰落后水泥产能1178万吨，其中2010年淘汰365万吨，2011年361万吨，2012年淘汰452万吨。

我们预计公司2010年、2011年、2012年每股收益为0.77元、0.96元、1.14元，相对于目前股价PE为20.9、16.8、14.1，公司成长良好，估值合理，可转债即将进入转股期，或将成为近期股价上涨的催化剂，维持“推荐”评级。