北京利尔：业绩符合预期 上市公司, 北京利尔, 营业收入, 原材料

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投资要点：

公司发布2010年业绩快报：报告期内公司实现营业收入7.07亿元，同比增长29.90%，实现归属于上市公司股东的净利润1.06亿元，同比增长10.02%。每股收益0.86元。

公司业绩基本符合我们之前报告预期。受益对现有传统业务和新业务的持续拓展，公司新增客户及老客户市场份额不断增长，公司营业收入也保持平稳增长态势，全年收入同比达到29.90%，其中四季度单季实现营业收入2.02亿元，占全年比例28.57%，同比增长20.23%。净利润增幅小于收入的原因主要是：1、原材料成本价格同比去年增长较快；2、新增客户还处于试生产初期，该部分客户业务毛利率偏低；3、根据财政部规定，新股发行发生的路演推介费用调整记入报告年度期间费用，使得期间费用增加773.53万元。

公司是国内钢铁用耐火材料龙头企业之一，首创钢铁行业耐火材料EPC整体承包经营模式，客户包括国内各大钢企，整体承包业务收入占总收入比重全行业第一。经营模式和管理模式的高效率使得公司的盈利能力持续优于耐火行业其他企业，净利率要高于濮耐近1倍。另外公司尝试进行横向业务拓展，由于耐火制造技术的相通性，在巩固现有业务的基础上，公司积极进军有色领域（目前已获2000万订单）、煤化工耐火材料领域等，或将成为公司新的盈利增长点。

预计国内钢铁用耐火材料行业未来3年有将近30%的市场容量增长。我们假设2011年、2012年、2013年国内粗钢产量增速分别为5%，吨钢耐火材料单价分别为70元、72元、73元，那么大致测算2013年钢铁用耐火材料市场容量将达到530亿元，比2010年增长27.85%。

目前行业集中度较低，未来在政策和市场推动下，行业前列企业将受益行业整合，份额加速上升。公司目前市场占有率大概为2%左右，未来公司希望能提高到10%。公司募集资金充分，募投项目调整后（优质低碳镁碳砖由15000吨/年调增为30000吨/年），新增募投产能由6.5万吨增加到8万吨，较募投前产能增幅达到56.73%。??我们预计2010年、2011年、2012年每股收益0.86元、1.28元、1.67元，PE为53.5倍、35.9倍、27.5倍，维持“谨慎推荐”评级。