栖霞建设：销售大幅低于预期 未来难有起色 财务, 负债率, 百分点, 营业收入, 栖霞建设

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2010年全年业绩每股0.27元，大幅低于预期：
　　
栖霞建设2010年实现营业收入31.4亿元，净利润6.05亿元，同比分别增长52%和27%，合每股收益0.27元，低于我们预期14%，低于市场29%。公司拟每10股派1.8元现金（含税）。
　　
正面：
　　
费用控制良好：三项费用率下降3.6个百分点至4.4%，处于行业低端。销售费用和财务费用较上年同期大幅下降。
　　
财务状况稳健：净负债率下降3个百分点至48%，资产负债率下降9个百分点至56%，在手现金15.3亿元，与上年持平。
　　
公司短期负债较低，无土地支付压力，财务风险较低。
　　
负面：
　　
工程进度大幅低于预期：期内竣工面积30万平米，下降26%；新开工面积25万平米，较年初计划低70%。
　　
销售大幅低于预期：因可售资源较少，全年合同销售金额20亿元，销售面积15万平米，较上年分别下降32%和72%。
　　
期末预收房款10.7亿元，下降48%。
　　
发展趋势：
　　
公司房地产开发进度显著低于年初计划，销售情况大幅低于预期。公司目前权益土地储备仅约200万平方米，资源并不丰富。
　　
往前看我们认为公司难有良好的业绩增长。
　　
估值与建议：
　　
由于公司销售大幅低于预期，我们下调公司2011年盈利预测至每股0.31元，并引入2012年盈利预测每股0.37元。公司股价对应2011、2012年市盈率分别为18.5、15.5倍，对2011年净资产值有14%的折让，估值比较贵。我们下调公司评级从“审慎推荐”到“中性”。