盾安环境：转型拐点确立 多晶硅和再生能源打开成长空间 多晶硅项目, 内蒙古, 乐山电力, 再生能源, 盾安环境

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多晶硅项目成本优势显著，将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。公司在09年底公告投资18亿建造3000吨多晶硅项目，投资比国内早期项目少三分之一，内蒙古的销售电价便宜约三分之一，电耗也处于较低水平、预计总成本在30-35美元/公斤，远低于A股其他多晶硅项目。同时，多晶硅的权益产能为8g/股，远大于乐山电力每股4.8g的水平。公司的多晶硅项目将在今年三季度投产，经过半年的调试生产后，2012年开始量产，届时将成为A股最具业绩弹性的多晶硅标的。我们认为多晶硅是光伏产业链上最佳的投资环节，预计明年维持60美元/公斤的均价，预计2012年贡献每股收益0.6元。
　　
污水源热泵供暖系统市场空间1000亿以上，公司具有先发和渠道优势。
　　
污水源热泵供暖系统，适用于北方所有需要供暖的城市，作为现有锅炉燃烧供暖的有效补充，是节能减排的不二选择。公司已经签订的山西平定县项目，即有10亿订单，未来30年预期可以获得稳定的现金流，预计建设期可以增厚EPS约0.13元，运营期可增厚EPS约0.1元。第二个合资公司盾安节能（天津）公司已经成立，有望成为公司节能业务运作的中心，预期天津的项目规模将大于平定县。该项业务刚开始铺开，公司具有很强的先发优势和渠道优势，目前很多城市都在洽谈中，后续的发展值得期待。
　　
空调配件呈现寡头竞争格局，预计行业保持15-20%的增速，特种空调有待新市场突破。农村市场、保障房和以旧换新三大因素推动下，今年空调配件业务有望保持20%的增速，未来有望保持在15-20%的平均增速。
　　
公司与三花股份共同垄断截止阀、球阀等空调配件市场，空调配件盈利能力稳定，成本转嫁能力强，是公司的现金牛业务。空调设备方面，公司重点开拓核电、通信、轨道交通等领域，通过总包的方式，特种空调市场还有较大的空间。公司同时在布局冷链业务，是未来的潜在增长点。
　　
参股优质煤矿企业，预计2013年开始将贡献投资收益。公司参股金牛煤电23%的股权，金牛煤电负责开发鄂尔多斯东胜区城梁井煤田，储量为22亿吨，属于优质动力煤，可开采量预计为18亿吨。一期开采规模为1000万吨/年，预计将在2013年投产，假设产量800万吨，每吨净利润100元，预测将贡献投资收益约1.5亿。
　　
首次给予公司买入评级，目标价48元。根据我们的分析，综合来看，预测公司2011-13年的EPS分别为0.94、1.92、2.64元，由于公司业务多样，没有直接可比公司，参考相关公司估值，考虑到公司正处于转型期，且有煤矿做为储备，我们认为给予2012年25倍PE较为合理，对应目标价48元，首次给予公司买入评级。
　　
风险因素：多晶硅和再生能源利用项目进度慢于预期、资金链断裂。