多事之秋孕育希望之冬 创业板, 消费类, 兴登堡, 地产, 股东

water2012

市场看法：先抑后扬，震荡上升

景气与盈利：“周期类”似通缩，“消费类”似通胀。
   
11 月中旬之前，通胀、地产价格上升令政策有加码预期；消费相对估值偏高，创业板面临解禁压力；对比我们对2010 年A 股净利润增速23.72%的预测，当前一致预期盈利增速34%偏高。上述原因令市场有回落风险，是所谓先抑。

结构背离的“兴登堡恶兆”未提示系统性风险。
   
创新高公司比例约2%，创新低比例接近0%，创新低比例不够，这与以往熊市先兆显著区别。剔除大股东解禁之后，10月资金面相对较为宽松，因此我们预计市场虽可能回落，但创新低的概率偏小。

政策的演绎：周期行业上有顶，新兴产业下有底。
   
十二五规划出台的关键时期，结构型的政策会继续强化“均衡”的概念，政策将“无为之中见有为”。我们宏观组预计经济增速明年1 季度见底，因此我们对整个四季度市场并不悲观，是所谓后扬。

风格的轮换：中长期看小盘股依然占优。
   
以科技或者新兴产业为主要驱动力的经济周期往往使得小公司更具活力；以公募为主导的机构投资者占比下降，也导致低估值的大盘股吸引力较2007年公募资金占优时期减弱。

美元是全球系统性风险的风向标。
   
美元快速贬值意味着经济趋稳，避险情绪下降令资金追逐风险资产，但资产价格泡沫将令新兴市场国家政策收紧，这一博弈过程仍将反复上演。而若美元快速升值则意味经济二次探底避险情绪升温，可能性偏低。

行业观点：调结构与抗通胀下的结构型机会

四季度保增长、调结构和管理通胀预期三重目标冲刺阶段，政策着力点将是保符合经济结构调整方向增长点。预计经济增速明年一季度触底，从经济景气和产业链联动的角度看好早周期的可选消费，而实证检验也发现汽车进入“去库存”初期往往有较佳表现。此外，在因基数和供给冲击导致的通胀预期影响下，消费股将分化，能够抗通胀或者能够转移成本的消费品公司获得更高的超额收益。结合行业季节性的历史表现，建议重点关注汽车、家电、医药、食品饮料；11月中旬之后，地产库存上升降低调控预期，创业板解禁“冲击”结束，关注地产和创业板的投资机会。

成长与并购： 特色中药、传媒、商业、儿童消费、软件

成长方向：从人口、制度、科技、信贷、社会五个角度看，具备良好商业模式和集中度较高的供给竞争结构的行业和公司，且未来3-5年有望趋势性转变为利润的行业和公司，包括：品牌中药、传媒、软件、商业、食品饮料、智能标签、军工等。
   
并购重组：3季度重组市场逐渐升温，年底将进入高潮。重点关注国企集团有明确的发展方向或资产承诺的个股；寻找股本小、股价低、微利且债务包袱不重的壳资源，自下而上挖掘潜在重组机会；重点从重组方承诺重组后业绩和注入资产质量入手，找寻那些被市场忽视的重组股。