电广传媒：有线电视跨区域发展终有斩获 有线电视, 电广传媒, 资金流向, 换手率, 子公司

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　　一、 事件概述
　　近期，电广传媒公司公布公告称：公司控股子公司华丰达有线网络控股有限公司(以下简称“华丰达公司”)拟以现金10300万元收购Broadway Offshore Limited持有的保定百世开利有线广播电视综合信息网络有限公司(以下简称“保定公司”)49%的股权。
　　二、 分析与判断
　　收购价格为964元/户，低于市场均价
　　1、华丰达公司以现金10300万元收购保定公司49%的股权。股权转让款采用分期付款方式。首期付款5,000万元人民币，第二期为5,300万元。
　　2、截止到2010年底，保定公司有线电视用户数达218,090户，其中包括数字用户180,794户，模拟用户18,133户，协议用户19,163户。
　　3、经测算，华丰达公司的收购价格为964元/户，低于市场均价。其中，天威视讯为5409元/户，歌华有线为2530元/户，广电网络为1179元/户。
　　百世开利有线电视基本收视费标准与湖南省内相当，但用户消费潜力低于湖南省内用户
　　1、根据公开资料，百世开利有线电视基本收费为：主终端26元/月；副终端(两个以内，含两个)8元/月，第四个终端按照26元/月收取，宾馆等商业用户终端按照27元/月收取。而湖南省内，同户同址的第一台电视机，长沙、株洲、湘潭三市城域网为24.5元/月；其他城市、县城(含长、株、潭的县级市、县城)城域网为24元/月；国家和省级贫困县23.5元/月。副终端为5元/月(第二、第三台电视机).
　　2、今年一季度湖南城镇居民人均可支配收入为5348元，人均消费支出3513元。而同期，保定市城镇居民人均可支配收入达4299.16元，人均消费性支出2965.64元。
　　跨区域发展有助于公司有线电视业务的产业化发展，发挥规模效应
　　1、公司目前正在进行湖南省内有线电视网络股权整合，公司对于有线电视业务产业化发展的决心很坚决。公司拥有湖南省内有线电视用户约400万户，未来1~2年内还将进行150万户的乡镇网络用户整合，最终能够达到500~600万户规模。
　　2、此次收购保定公司49%股权，既是对公司有线电视跨区域发展战略的首次落实，也是更好地发挥公司在有线电视业务经营方面的规模效应。未来不排除有更大体量的跨区域收购活动发生。
　　3、同时我们认为，此次收购也会对如何解决与中信国安在湖南省内的合作产生一定的示范作用。目前，中信国安拥有湖南省内“四市一县”约90万用户。
　　4、本次收购对公司2011年盈利影响有限，但具战略意义。公司将首次对外输出有线电视管理能力和运营模式，是公司核心能力的延展，具体成效还需经过市场检验。
　　三、 盈利预测与投资建议对于公司而言，寒冬已经过去，春天已经来临。
　　公司主业明确聚焦“传媒+创投”，战略定位清晰、商业模式成熟且已开花结果。预计2011~2013年EPS分别为1.50元、1.71元与1.86元，对应PE为16X、14X与12X，给予公司十二个月内45元目标价，维持公司“强烈推荐”评级。
　　需要强调的是，公司创投业务(包括艺术品投资)的商业模式在A股市场上具有领先性，我们认为省内有线网络股权重组复牌后获得市场资金追捧是大概率事件。
　　四、 风险提示
　　1、有线电视整合进度落后于预期；2、有线电视数字化整转及双向化改造成本过高；3、创投套现受制于资本市场波动。