[20110704]郑州煤电:增长遇瓶颈,或会有突破 郑州煤电, 上市公司, 毛利率, 极限

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物流是收入的主力,煤炭是利润的主力。公司收入中,物流超过2/3,煤炭占1/5,两业务的毛利率分别为1.56%和28.40%--物流基本不盈利,煤炭是利润的主力。这种收入、利润的结构还将维持。
　　煤炭产销量达到极限,未来增量几无。公司三个在产矿,合计核定产能500 万吨,但由于开采时间较长,强弩之末,不考虑改扩建,产销量会越来越小。公司煤炭业务到了增长极限,也许是突破的开始。
　　集团公司的煤炭业务体量较大,未来发展规划也庞大。不考虑正在整合的资源, 集团现有剩余煤炭产能以及开采储量分别是上市公司的2.7 倍和5 倍以上。集团整合资源数量3000 万吨以上。两者加总,集团“十二五”规划产量5000-6000 万吨的远大目标有望实现。　集团和上市公司都遭遇增长瓶颈。集团整合资源面临资金的问题,可能会丧失快速发展机遇。上市公司也遭遇增长瓶颈。彼此都在寻求相互支持以及可能的突破。
　　预计2011-2012 年的EPS 分别为0.22 元、0.23 元,不评级。基于对公司主要业务的推测,公司未来两年的EPS 分别为0.22 元和0.23 元,对应的PE 分别为52 倍、49 倍。横比煤炭公司,估值高出很多,不予评级。
　　风险提示
　　集团公司中资产管理公司的问题