中国北车：定增方案修订和中报业绩预增点评 毛利率, 动车组, 中报业绩, 京沪高铁, 中国北车

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公司中报预增同比增长120%以上，我们分析主要原因有两个：一、动车和城规地铁交付量大幅度增长，预计动车组全年交付量180标准列,同比增长125%；预计城规地铁全年收入同比增长60%；公司整体全年收入同比增长约35%。二、毛利率同比有所上升。去年上半年交付了22列毛利率较低的第一单动车组，导致整体毛利率只有11.8%。之后交付的均是第三单和第二单动车组，毛利率相对较高。不过考虑到公司今年上半年交付的22列京沪高铁所用列车受拆除豪华座椅的影响，整体毛利率较去年同期虽有提升，但幅度应该不大，下半年毛利率提升幅度应该更大些。
　
我们对铁路设备行业的最新观点：一方面，铁道部部长更换事件导致短期内无法看到铁路建设和投资规模的超预期，因为各种迹象表明新任铁道部长工作重点在于运行安全、经济效益等“后建设问题”，这与前任侧重建设的情况有很大差别。另一方面，按照基建建设快于国民经济发展需要的基本思路，“十二五”高铁建设仍是重要主题，而且若考虑高铁的贯通效应，未来运营密度将大幅增加，此部分带动的高铁车辆需求将超过市场普遍预期。总体来说，“十二五”期间铁路设备依然会有比较快的增速，但是增速较铁道部部长更换前的预期有所下降，铁道部部长更换事件使得整个行业估值中枢由30倍下移至25倍。
　　
定增方案调整点评：公司此次定增方案修订，主要是为了加快推进定增发行工作，确保公司发展战略目标的实现。大股东北车集团现金认购金额不变，仍然是不少于425,000万元且不超过450,000万元，由于募集资金总额的微调，大股东认购比例由39.58%-41.91%上升为41.51%-43.95%。
　　
盈利预测与投资建议：预计公司2011-2013年EPS分别为0.37、0.49、0.65元，考虑此次定增方案，预计2011-2013年EPS分别摊薄至0.31、0.41、0.54元，6个月目标价为7.8元，相当于2011年摊薄后业绩25倍；12个月目标价为10.5元，相当于2012年摊薄后业绩25倍附近，增持。